肉制品吨利仍处高位，维持“增持”评级

    　　双汇发展2023 全年实现营收598.9 亿元，同比降4.3%；归母净利50.5 亿元，同比降10.11%；2023Q4 实现总营收137.5 亿元，同比降24.0%，归母净利润7.3亿元，同比降53.3%。由于屠宰业务承压，我们分别下调2024-2025 年公司归母净利至54.4、58.0 亿元（前值为64.1、69.3 亿元），并新增2026 年盈利预测61.7亿元，EPS 分别为1.57、1.67、1.78 元，当前股价对应PE 分别为16.5、15.5、14.5 倍。公司全产业链布局，结构升级下吨利处于高位，维持“增持”评级。

    　　猪价下行，屠宰业务短期承压

    　　2023 年生猪屠宰量同比增长12.9%，主因公司扩大生产，提升市场份额；生鲜猪产品销量为140.52 万吨，同比增3.03%。2023Q4 猪价下行，使得屠宰部门收入同比降33.0%至69.9 亿元；营业利润同比降88.4%至3772.7 万元。展望2024 年，预计全年猪价呈现前低后高趋势，屠宰量预计仍可实现增长，但养殖企业进入屠宰业低价竞争下，预计屠宰业务短期承压。

    　　肉制品销量短期受春节时点扰动

    　　2023 年公司肉类产品总外销量为323 万吨，同比增2.41%，其中包装肉制品销量同比降3.57%至150.64 万吨。2023Q4 肉制品销量下滑主因：（1）2023 年春节备货发生在2022Q4，基数较高；（2）中秋、国庆双节销售低于预期，2023Q4 消化原有库存，影响销量。2023Q4 肉制品业务实现收入56.1 亿元，同比降17.7%；实现利润13.3 亿元，同比降9.1%。展望2024 年，预计肉制品销量可实现增长：

    　　（1）推进网点倍增计划；（2）加大产品结构调整；（3）加大市场投入，创新市场营销。2023 年肉制品吨利约4130 元，处于高位。公司持续调整产品结构，预计肉制品业务吨利仍可实现稳中有升。

    　　风险提示：宏观经济波动风险、市场扩展不及预期、原材料价格波动风险等。