投资要点：

    　　公司业绩低于预期，延续高分红政策。根据公司公告，2023 年全年公司实现总营收600.97 亿元，同比下降4.20%；归母净利润50.53亿元，同比下降10.11%；扣非后归母净利润47.32 亿元，同比下降9.29%。其中，23Q4 公司营收为137.52 亿元，同比下降23.98%；归母净利润7.26 亿元，同比下降53.35%。受23Q4 业绩拖累，公司整体业绩低于预期。另外，公司延续高分红政策，2023 年末公司拟向全体股东按每10 股派7 元（含税）的比例实施利润分配，叠加2023 年中期分红金额，2023 年合计分红总额达50.24 亿元，分红率为99.43%。

    　　肉制品板块：Q4 销量下降，盈利水平提升。2023 年全年公司包装肉制品板块实现营收264.14 亿元，同比-2.85%；全年销售量150.64万吨，同比-3.57%；经营利润率23.56%，同比+0.82pcts；吨利约4130 元/吨，同比+4.4%。其中，23Q4 板块营收56.09 亿元，同比-17.70%；销量32.24 万吨，同比-18.02%；经营利润率23.78%，同比+2.25pcts；吨利约4135.5 元/吨，同比+10.9%。受到22Q4的高基数和2023 年“中秋+国庆”双节期间销售不及预期的影响，导致23Q4 公司肉制品销量同比下降。同时，公司“两调一控”经营方针成效显著，肉制品吨利同比增加，预计2024 年肉制品盈利水平将持续优化。

    　　屠宰板块：冻品减值+猪价低迷拖累业绩，销量稳步提升。2023 年全年公司屠宰板块实现营收309.70 亿元，同比-7.45%；销量140.52万吨，同比+3.03%；经营利润率2.18%，同比-0.19pcts；吨利约481 元/吨，同比-17.4%。其中，23Q4 板块营收69.88 亿元，同比-32.99%；营业利润0.38 亿元，同比-88.34%；销量32.5 万吨，同比-3.53%；吨利约117 元/吨，同环比大幅下滑。23Q4 猪价旺季不旺，持续低迷，叠加Q4 对公司冻品库存计提2.21 亿元减值，导致屠宰板块业绩受损。2024 年，公司屠宰板块将围绕“降本、稳利、扩量”开展经营工作，充分发挥企业优势，积极参与市场竞争，推动屠宰业规模进一步提升。

    　　维持公司“增持”投资评级。公司是国内肉类加工行业龙头，产品线齐全，产品品类丰富。考虑到猪肉价格波动及公司产品结构持续优化，预计公司2024-2026 年归母净利润61.00/66.23/66.37 亿元，EPS 分别为1.76/1.91/1.92 元，当前股价对应PE 分别为14.64/13.49/13.46 倍。根据可比上市公司市盈率情况，公司估值合理，考虑到公司龙头优势显著，未来仍有估值扩张空间，维持公司“增持”的投资评级。

    　　风险提示：市场拓展不及预期、原料价格波动、猪价波动、行业竞争加剧、食品安全事件等。