24Q1 冻品拖累盈利同比下滑，维持“买入”评级双汇发展发布一季报，2024 年Q1 实现营收143.08 亿元（yoy-8.92%、qoq+4.04%），归母净利12.72 亿元（yoy-14.54%、qoq+75.28%）。我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18 亿元，对应EPS分别为1.54/1.65/1.77 元，参考24 年可比公司Wind 一致预期17X PE 均值，考虑到公司屠宰稳定增规模、24H2 若猪价回暖有望贡献一定盈利弹性，同时肉制品持续优化结构，我们给予公司24 年20 倍PE，目标价30.8 元，维持“买入”评级。

    　　肉制品吨利提升销量下滑，冻品盈利同比有所下滑24Q1，公司肉类总外销量78 万吨、同比-4.4%，售价或受市场需求和行情波动以及行业竞争加剧等影响略降低，导致公司收入同比下滑；受益于产品结构优化及肉制品成本改善，平均毛利率同比提升2.13pct 至19%。归母净利同比降幅略大于收入，主要受23Q1 总部有较为集中的大额存单结息、增加利息收益约1 亿，24Q1 利息收入同比减少约9000 万元，以及收入结构调整导致的所得税费用增加约2744 万元等影响。拆分业务来看，1）生鲜冻品业务盈利或下降明显，其中鲜品盈利相对稳定、冻品受高基数效应+市场偏弱+冻品日期相对较老售价承压等原因盈利下降较多；2）肉制品业务吨利提升但销量下滑，24Q1 公司肉制品吨利约5000 元/吨、同比提升约22%，创历年单季度最高，主要得益于有效控制成本、产品结构优化等，但销量受去年同期高基数+今年市场偏弱等原因有所下滑；3）养殖等业务，养鸡或同比增亏、养猪经营结果同比或有所改善。

    　　全年有望重回增长通道，高分红政策延续

    　　展望2024 年，公司预计全年有望通过销量增长、成本改善等实现收入、利润的增长。其中，肉制品业务有望通过“调结构、调价格、控成本”、“拓新区推新品”实现量利双升，利润增幅或更为明显；生鲜冻品业务或持续做大规模，争取稳定盈利；养殖业务或通过持续改善生产指标实现减少拖累。同时，公司高股息价值仍存，2023 年年度权益分派方案为每股派现0.7 元，结合中期每股派现0.75 元，年分红率达99%。

    　　目标价30.8 元，维持“买入”评级

    　　我们预计公司2024/25/26 年归母净利润分别为53.39/57.10/61.18 亿元，对应EPS 分别为1.54/1.65/1.77 元，目标价30.8 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生猪疫情风险，食品安全风险，肉制品销售量不及预期，屠宰量不及预期，猪价大幅波动风险，肉制品行业竞争加剧。