报告要点

    事件

    公司公告2024 年一季报。2024Q1，公司实现总收入143.08 亿元（-8.92%），归母净利12.72 亿元（-14.54%），扣非归母净利12.45 亿元（-11.12%）。

    肉制品结构升级，Q1 毛利率同比+2.13pct

    1）24Q1 销量有所下滑。24Q1，公司肉类总外销量为78.09 万吨，同比-4.43%（23Q1 基数较高，23Q1 总外销量同比+7.20%）。

    2）毛利率及分部营业利润率均有所提升。24Q1，公司毛利率为19.38%，同比+2.13pct，分部营业利润率为12.41%，同比+0.82pct。24Q1，公司销售、管理费用率分别为3.39%、2.20%，同比+0.29、+0.44pct。

    3）归母净利率下降主要受财务费用率、所得税费用影响。24Q1，公司归母净利率为8.91%，同比-0.59pct，主要由于财务费用率提升及实际所得税率有所提升。24Q1，公司财务费用率同比+0.72pct 至0.26%，主要由于23Q1定期存款到期结息使得基数较高及24Q1 融资规模增加；24Q1，公司所得税费用/收入同比+0.46pct 至3.25%，实际所得税率为26.47%，同比+4.02pct。

    加速升级肉制品，持续推动网点扩增

    1）肉制品结构升级加速。公司持续推出新品，大力培育轻享鸡肉肠、轻咔能量香肠等高毛利新品，推动利润基石产品——包装肉制品吨利提升。

    2）加快开发新渠道，持续推动网点扩增。目前公司在国内拥有100+万个销售网点，在绝大部分省份基本可以实现朝发夕至；同时，公司持续推进网点扩增，加快新渠道开发，有望推动肉制品销量稳步增长。

    投资建议

    我们预计2024、2025、2026 年公司归母净利分别为53.34、56.41、59.41 亿元，同比增长5.57%、5.76%、5.32%，对应4 月23 日PE 分别为18、17、16 倍（市值942 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示

    食品安全风险、猪肉价格大幅波动风险、政策调整风险。