2009年，公司实现营业收入21.68亿元，同比减少3.9%；营业利润9468万元，同比增长200。0%；归属于母公司所有者净利润8052万元，同比增长125.5%，每股收益0.15元，基本符合预期。2009年度分配预案为每10股送1.8股派现0.2元（含税）。

    2009年电力需求持续回暖，公司营收规模逐季提高。数据显示，2009年上半年、前三季度和全年：江西省全社会用电量同比分别增长5.0%、8.0%和11.5%；省内火电机组利用效率分别为45.6%、49.5%和50.2%，显示出下游需求的逐季回暖之势。在全年上网电价水平基本平稳的前提下，公司单季度收入规模也呈现逐季增加的态势，由一季度4.5亿元升至四季度6.4亿元。

    第四季度燃料成本上涨至毛利率环比下滑。公司前三季度毛利率水平均维持在18%左右的较好水平，由于四季度市场煤炭价格上涨，公司毛利率环比大幅下滑近9个百分点至9.5%。

    09年全年公司毛利率水平与08年持平，说明公司09年的吨煤成本同比有所上升，因此抵消了08年下半年上网电价上调在09年发挥的正面作用。公司煤炭成本的变化与全国整体水平不同步，我们预计2010年公司吨煤成本的涨幅或低于行业整体水平，使得公司不发生亏损。

    期间费用继续环比回落。受益于08年后期贷款利率下调的滞后影响，公司09年单季度财务费用逐渐回落，导致全年实现期间费用率15.0%，同比回落1.7个百分点，促进整体利润率提升。

    公司规模和业绩增长短期受限，长期值得关注。江西省2009年新增发电容量较多：截至年底，省内全部装机容量和火电装机容量同比分别增长18.1%和23.7%，尽管下游电力需求保持良好增长态势，公司存量资产仍不能免于利用小时下滑，因此2010年业务量和收入增长将受限。长期来看，公司业务规模和利润的增长点主要在于3个规划项目：控股55%的丰电三期2*100万超超临界火电项目、参股20%的彭泽核电（共4*125万，一期2*125万预计2010年底前开建）和万安烟家山核电。预计这些项目近三年不会对公司业绩产生明显的贡献；但这些项目均属于优质火电或清洁能源，盈利能力均强于公司目前在运资产，投产后将对公司利润规模产生可观的影响，建议长期关注。

    维持“中性”评级。预计公司2010-2011 年EPS 分别为0.05 和0.06 元，微利状态下PE 估值参考性不强；对应2010-04-07 收盘价8.98 元，公司动态PB 为3.3 倍，高于行业平均2.4 倍，维持 “中性”评级。