2010上半年，公司实现营业收入8.98亿元，同比减少5.7％，增速较一季度回落20.9个百分点；营业利润865万元，同比减少77.9％；归属母公司所有者净利润880万元，同比减少75.2％；每股收益0.014元，基本符合预期。

    发电利用小时下滑使收入增长乏力。二季度以来，随着同比基数的抬高，江西省电力需求增速逐月回落，上半年全省用电量同比增长19.6%，较一季度下滑4个百分点。当地水电出力增加（上半年水电利用小时同比增速较一季度提高42个百分点）及外来电占比提升（上半年较一季度提高2.8个百分点）挤压了当地火电设备的利用小时，上半年火电利用小时由一季度同比增加8.1%演变成同比下降2.2%。公司火电装机容量占比93.3%，上半年实现发电量24.60亿千瓦时，同比减少7.0%，致使公司收入增速回落。

    主业盈利下滑，稳定的投资收益使整体业绩免于亏损。报告期内，公司煤炭采购价格同比小幅上涨，加之火电设备利用效率下降，电力主业毛利率同比下滑5.7个百分点。参股23.33%的昌泰高速公路继续稳定向公司贡献投资收益，上半年贡献4437万元，同比增加12.7%，剔除这部分影响，公司主业营业利润为亏损3572万元。

    2014年以后公司将迎来业绩爆发式增长，且持续性强，短期内关注股权融资进展。公司控股55%的丰电三期（2*100万）和参股20%的彭泽核电（一期2*125万）正待国家发改委批复，年内开建可能性大，预计分别于2013和2014年开始投产。公司业绩3年内难增长，2014年往后或迎来爆发。根据我们简单匡算，丰城三期和彭泽核电项目达产后分别可为公司贡献净利润1.8和3.4亿元，合计相当于公司2009年净利润的6.5倍。公司计划采取股权融资，引入国字号的战略投资者，解决新项目投入资金短缺问题，同时改善公司的治理环境，为发电（能源）主业做大做强打开空间，公司此项计划的进展需要特别关注。

    维持“中性”评级。预计公司2010-2012年EPS分别为0.02元、0.09元和0.12元，对应2010-08-26收盘价6.48元，动态PE分别为403倍、72倍和52倍，2012年之前公司业绩增长受限，对应估值较高，维持“中性”评级，建议投资者关注公司战略投资者引进及远期业绩的持续性爆发增长。

    风险提示：规划项目获得国家发改委核准受阻；后期引入战略投资者或股权融资遇到困难；新项目投产时间大幅延迟；以及江西省内电力需求下滑、燃煤价格上涨幅度超出预期导致公司存量资产盈利能力下滑等。