2010 年，公司实现营业收入20.57 亿元，同比减少5.1%；营业利润-3975 万元，同比减少142.0%；归属母公司所有者净利润-3956 万元，同比减少149.1%；摊薄每股收益-0.06元；2010 年不分配不转增。

    火电利用小时下滑抑制营业收入增长。2010 年江西省全社会用电量同比增长14.9%，保持和全国同步水平；但由于省内2009-2010 年新投产发电容量较多，且省内电源结构中占比25%的水电在2010 年出力增加，利用小时同比增加40.5%，致使火电设备利用小时同比下滑。报告期内，公司装机结构保持稳定（140 万千瓦火电+10 万千瓦水电），上网电量同比减少5.8%，拖累营业收入增长。今年以来江西省用电需求呈现快速增长，省内火电设备利用小时已现回升态势，预计公司今年上网电量将同比增长，但需警惕燃煤供应不足问题。

    煤价上涨加剧盈利下滑。根据我们测算，2010 年公司火电发电量同比下滑7.4%，而燃煤采购成本同比仅减少3.6%，加之发电主业非燃料成本同比有所增加，公司综合毛利率同比下降6.0 个百分点，是报告期内营业利润大幅下滑的主要原因。2011 年，省内火电的燃煤采购瓶颈依然存在，成本控制压力不减，如果电价调整难以到位，盈利能力难免继续下滑。

    参股高速公路投资收益缓解主业亏损压力。公司参股23.33%的昌泰高速公路公司2010 年实现净利润3.84 亿元，同比减少10.7%。报告期内为公司贡献投资收益8956 万元，减缓主业亏损压力。

    依靠引入战略投资者改善经营和发展环境。公司参股的彭泽及万安烟家山核电项目受日本地震影响审批程序暂停，短期内减轻公司的资本金支出压力，但控股55%的丰电三期火电项目（2*100 万千瓦）正待国家发改委批复，预计今年可获批开工，简单测算公司资本金投入需8.8 亿元，2010 年末公司账面现金余额 3.45 亿元，难以支撑。公司计划2011 年全面启动以定向增发为方向的再融资工作，引入战略投资者，解决持续发展的资金瓶颈，同时改善公司的治理环境。

    近两年业绩增长乏力，关注再融资主题投资机会。公司近两年主业经营仍受制于产能扩张瓶颈及燃煤成本压力，若上网电价不能获得合理上调，将难以摆脱亏损。丰电三期项目2013 年前难有业绩贡献，我们维持公司“中性”投资评级，可适当关注再融资主题投资机会。

    主要风险提示。规划项目核准进程慢于预期；再融资、引入战略投资者遇到困难；江西省内电力需求增速下滑、燃煤价格上涨幅度超预期导致公司存量资产盈利能力下滑等。