事件：赣能股份发布2018 年年报。2018 年公司营业收入25.7 亿元，同比增长20.8%；归母净利润1.9 亿元，同比增长1046%；扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长2.5%；EPS 0.19 元。公司业绩符合预期。

    电量增速可观，燃料成本影响盈利修复：由于公司丰城二期机组改造产生的资产处置损益对2017 年非经常性损益影响较大，受基数效应作用（公司2017 年非经常性损益-1.5 亿元）公司2018 年归母净利润同比增长1046%，扣非归母净利润同比增长2.5%。受益于下游用电需求向好，公司2018 年发电量74.5 亿千瓦时，同比增长18.1%。受2017 年电价调整的翘尾因素影响，公司2018 年平均不含税上网电价0.36 元/千瓦时，同比增长2.5%。受煤价因素影响，公司2018 年燃料成本同比增速26.0%，超过发电量增速；公司综合毛利率11.8%，同比下滑0.6 个百分点

    蒙华铁路受益标的：受煤炭产地、运力等因素制约，华中地区煤炭供应形势总体偏紧，江西省电煤价格指数总体高于全国均值。我们认为，蒙华铁路的投产将改变江西地区煤炭供需格局。根据我们的测算，公司业绩弹性突出，煤价回落将显著促进盈利提升。。

    丰城三期项目有望重启：公司丰城三期发电厂项目（设计装机2*100 万千瓦）受“11.24”特大安全事故影响处于停工状态，截至2018 年底工程进度16.4%。公司于2019-03-20 公告，公司丰城三期电厂已移出安全生产失信联合惩戒“黑名单”，且复工49 项支持性文件只剩1 项（烟塔建筑工程施工许可证核发）正在办理。期待丰城三期项目早日复工。

    盈利预测与投资评级：根据公司经营情况及煤价走势变化，分别下调、上调2019、2020 年盈利预测，预计公司2019、2020 年归母净利润分别为2.4、3.4 亿元（调整前为2.7、3.2 亿元），新增2021 年预测归母净利润3.5 亿元。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.25、0.34、0.36 元，对应PE 分别为22、16、16 倍。我们看好蒙华铁路投产为公司带来的业绩弹性，维持“增持”评级。

    风险提示：上网电价超预期下行，电力需求超预期回落，丰城三期项目投产进度低于预期，蒙华铁路投运进度慢于预期，煤价上涨的风险等。