事件：1月29日晚，公司发布2020年度业绩预告，公司2020年预计实现归母净利润9.1-10.4亿元，同比增长40%-60%，扣非后归母净利润8.8-10.1亿元，同比增长37.79%-58.1%，折算EPS为0.72-0.82元/股。

    　　“淡季不淡"，Q3-Q4单季度利润同比大增，助力公司盈利再上新台阶。公司积极深耕渠道，加快开发提质增效的新型肥料，加大了示范田建设及对经销商和种植户的技术服务投入，从而克服了宏观层面上新冠疫情带来的影响，全年销售额及净利润达到新高。根据前期公告及业绩预告，公司2020Q1-Q4归母净利润分别为1.92/3.11/2.92/1.16-2.46亿元。其中2020Q3和Q4归母净利润同比大增，增长率分别为2369%和1222%-2710%，特别是2020Q4公司一改往年传统淡季的状态，受益于整个产业链春肥启动时间整体提前了1-2个月，因此公司2020Q4呈现"淡季不淡”的可喜局面。

    　　下游农产品价格上涨叠加政策利好，带动复合肥消费提升。2020年内，玉米、水稻、小麦等农产品价格均有不同程度的上涨，以黄玉米为例2020年底期货结算价同比提高43.22%，国家政策方面的推进也在持续利好农业产业链，近日，农业农村部明确“十四五”粮食年产量稳定在1.3万亿斤以上，同时也将积极推动适当提高稻谷最低收购价，完善玉米、大豆生产者补贴政策。农民的种植收益和中植意愿提高，也将有力带动复合肥消费。

    　　新型肥料加速渗透，利好复合肥领域龙头。新型复合肥在普通复合肥的氮磷钾基础上进行了功能性提升。近年来，新型肥料在加速渗透，除主要应用于经济作物以外，在大田作物领域也呈现部分替代普通肥料的趋势。根据中国化工信息中心2020年预测，2020-2025年新型肥料行业将保持10%以上的复合增长率快速发展。由于中小复合肥企业普遍缺乏相关的研发技术实力和配套的服务能力，新型肥料将主要由优质的头部经销商和大型复合肥企业合作推广。因此，新型肥料将成为公司这样的复合肥领域龙头企业的利润增长点。

    　　盈利预测、估值与评级：考虑到下游农产品价格走高带动复合肥消费提升，以及新型肥料市场的持续拓宽加大公司盈利能力，我们上调了公司2020-2022年的盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为9.74，12.03，13.49亿元，折合EPS为0.75，0.92，1.03元/股，当前股价对应PE分别为25，20，18倍，仍维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格波动风险，下游市场需求波动风险，安全生产和环境保护风险，食品质量安全风险，行业政策风险。