事件：

    　　公司披露2020 年年报，2020 年公司实现收入100.69 亿元，同比+7.94%，实现归母净利润9.55 亿元，同比+46.65%。

    　　复合肥销量持续高增长，预收款和经营性现金流表现亮眼2020 年，尽管受到新冠疫情的影响，公司依然实现磷复肥销量479.09 万吨，同比增长13.22%；其中：磷肥销量113.17 万吨，同比增长29.73%；（2）常规复合肥销量293.91 万吨，同比增长8.72%；新型复合肥销量72.02 万吨，同比增长9.84%。

    　　公司预收账款达到16.40 亿元，同比2019 年的11.22 亿元增长46.17%，表明了公司产品竞争优势显著，经销商拿货意愿强；公司经营性现金流量净额达到24.33 亿元，远超2020 年净利润，表明了公司经营质量高。

    　　公司竞争优势显著：资源禀赋+产品升级+渠道完善1）公司自配180 万吨磷酸一铵产能（全国第一），具备产业链一体化优势，能够大大降低复合肥成本；我们认为2020 年若磷铵产业景气度进一步提升，公司业绩拐点向上趋势明显。

    　　2）公司自18 年开始组建技术服务团队，持续加码新型肥研发和技术服务，新型肥料将成为复合肥行业产品结构优化方向，且盈利能力高于常规肥，公司新型肥业绩有望迎来持续高增长，这将进一步改善公司毛利率。

    　　3）随着我国农业规模化、新型农业经营主体持续增加，公司一方面构建尽可能触达农资消费者的渠道体系；另一方面针对需求细化农化服务，加强客户粘性。

    　　4）公司产业链延伸持续完善，未来盈利能力或显著抬升。公司2020 年3 月份公告，投建30 万吨合成氨产能。这将进一步抬升公司成本优势护城河，叠加公司新型肥的持续升级和技术服务推进，公司的竞争优势将持续抬升。

    　　农产品价格上涨，复合肥需求有望显著提升

    　　我们预计2021-2022 年农产品价格仍将处于高位。农产品价格高位将显著抬升复合肥需求，叠加公司自身产品和渠道的升级以及通过产业链一体化不断降低成本，我们预计公司将迎来量利齐升的业绩高速增长阶段。

    　　给予“买入”评级：

    　　我们预计，2021-2023 年公司实现收入117.54/137.20/157.88 亿元，同比增长率达到16.74%/16.72%/15.08%，实现归母净利润11.99/15.02/18.95 亿元，同比增长率达到25.62%/25.25%/26.13%，EPS 为0.92/1.15/1.45 元，对应PE 仅19/15/12 倍，继续给予“买入”评级。

    　　风险提示：农产品和原材料价格波动；政策风险；成本测算局限性；竞争加剧