事件：4 月6 日晚公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入100.69亿元，同比增长7.94%；实现归母净利润9.55 亿元，同比增长46.65%，扣非后归母净利润为9.20 亿元。公司2020 年ROE 为14.19%，同比增加4 个百分点。

    粮价上涨，带动复合肥需求提升，2020 业绩同比增长明显。公司2020Q1 至Q4公司分别实现归母净利润1.92、3.11、2.92、1.59 亿元。新冠疫情的影响也引发了人们对粮食安全的进一步重视，2020 年内粮食价格明显上涨，其中大豆、玉米批发价格上升50%以上，粮价的上涨明显带动了农资消费需求的提升，下游经销商备货积极性提高，2020Q3 和Q4 公司归母净利润分别同比提升约24倍和17 倍，呈现出“淡季不淡”的喜人局面。2020 年全年公司磷复肥销售量和生产量分别为479 万吨和537 万吨，分别同比增长13.23%和9.61%。

    “三磷”整治加速行业洗牌，三大优势助力公司巩固龙头地位。自2019 年开始，在“三磷”整治的推动下磷肥行业出现洗牌，大量中小产能退出，行业集中度提升，虽然短期内对公司经营造成了一定影响，但公司凭借自身规模实力迅速回归业绩增长轨道。依托母公司磷矿资源和自身产业链一体化布局，公司具有明显的成本优势。借助公司十大基地战略部署和总部地理位置的天然优势，公司坐拥丰富的原料资源和产品运输优势。凭借自身成本优势，通过部分让利以扩增下游经销商和终端零售商，加强自身营销渠道优势。

    重视研发投入，新型复合肥业务高速增长。公司与多方进行合作，加大新型、高质量复合肥的产品研发，以占据化肥行业制高点。2020 年公司研发投入1.69 亿元，同比增长34.8%。新型复合肥业务营收占比由2016 年的8.66%提升至了2020 年的17.85%，营收年均复合增长率达到25.8%，销量复合增长率则达到了21.0%，四年内实现了新型复合肥的销量翻倍。公司还布局有30 万吨的高品质经济作物专用肥项目，预计2021 年下半年投产，进一步扩大高端产品优势。

    盈利预测、估值与评级：在农产品价格回升背景下，公司业绩增速明显，2020年业绩符合预期。我们维持公司2021-2022 年的盈利预测，并新增2023 年的盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利润12.03、13.49、17.23 亿元，折合EPS 分别为0.92、1.03、1.32 元/股，随着行业产能洗牌，集中度持续提升，叠加公司产能释放和开工率提升，公司市场份额和整体销售量也将随之稳步增长，仍维持公司“买入”评级。

    风险提示：原材料价格波动风险，下游需求不及预期风险，项目建设不及预期风险，安全生产和环境保护风险，行业政策风险。