事件

    1、公司发布2021 年中报：实现营业收入67.04 亿元，同比增长24.64%；实现归母净利7.01 亿元，同比增长39.29%；实现扣非归母净利6.93 亿元，同比增长41.83%。对应Q2 营收为33.93 亿元，环比增长2.48%，同比增长32.13%；归母净利为3.60 亿元，环比增长5.57%，同比增长15.81%。

    2、公司拟投资25-30 亿元用于建设年产20 万吨磷酸铁及上游配套项目，项目分两期建设，首期5 万吨/年磷酸铁预计于2022 年2 月建成投产，二期15 万吨磷酸铁及配套项目预计于2022 年12月建成投产。

    简评

    行业景气延续，产品结构持续优化，业绩稳健增长行业角度，特别是磷肥，受益于三磷整治下的产能持续削减，以及国内需求逐步升温，企业库存低位，叠加成本面支撑，磷肥价格高位运行。具体而言，Q2 磷酸一铵平均价格为2707 元/吨，环比一季度上涨446 元/吨，复合肥均价为2627 元/吨，环比一季度上涨82 元/吨。磷酸一铵2021 年Q2 平均价差为1218 元/吨，环比一季度 +163 元/吨。

    分产品来看，上半年新型肥料销量为56.15 万吨，同比增长35.29%。磷肥、常规肥、新型肥营收分别为9.97、37.92、15.29 亿元，同比分别-1.50%、+20.56%、+43.46%；占比分别为14.87%、56.56%、22.81%，同比分别-3.95、-1.92、+3.00pct；毛利率分别为22.78%、16.94%、23.00%，同比分别+2.65、-1.75、-1.90pct。磷肥收入有所下降主要为：2020 年同期基数过高影响，实际产销比较饱满。上半年公司毛利率为19.69%，因会计政策调整，同比-0.98pct，受益于产品价格上涨与新型复合肥占比提升，公司净利率为10.69%，同比+1.15pct。

    费用率方面，2021 年上半年销售、管理、财务费用率分别为3.47%、3.02%、-0.14%，同比分别-2.0、-0.42、+0.18pct，其中销售费用率大幅下降的原因主要是会计政策变更，运费纳入营业成本，对净利润不构成影响。

    农产品价格提振、全球磷肥迎供需缺口，行业景气有望维持磷肥价格在经历2018 年来的下行之后，在2020 年疫情爆发前基本筑底。目前全行业格局已出现明显改善，磷肥价格有望继续上行：国内农产品方面，主粮价格相对稳定，但玉米、大豆价格在近一年来均快速上涨，对农民种植意愿形成有效提振，预计仍将 充分利好农肥需求。

    而从供需来看，供给端，国内方面，受行业供给侧改革（三磷整治）影响，2016 年至今国内磷肥产量已出现连续下滑；海外而言，海外大型磷肥企业除摩洛哥OCP 外没有大型磷肥产能扩充计划。需求端，国内整体农需较为稳健，全球范围内巴西、印度等人口增速较快的国家或地区磷肥需求增长。供需的改善有望驱动全球及国内磷肥行业景气维持相对高位。

    公司是磷复肥龙头，渠道+成本优势明显，新型肥料助力长期成长新洋丰是我国磷复肥龙头企业，目前拥有高浓度磷复肥产能逾830 万吨、磷矿洗选能力320 万吨、配套生产硫酸280 万吨、合成氨15 万吨、硫酸钾15 万吨、硫酸15 万吨。公司磷酸一铵产能规模（180 万吨，含工业级磷酸一铵15 万吨）为行业第一，同时也是国内业绩弹性最大的磷肥标的。另一方面，公司具备磷铵、合成氨、磷复肥的一体化布局，成本方面具备优势；公司在全国拥有十大生产基地，覆盖全国主要下游市场。截至2019 年末，公司在全国已建有35 个销售分公司，拥有一级经销商5500 多家、终端零售商7 万多家，营销网络稳定性好、执行力强。公司近年来着力点在于新型化肥，而良好的产品渠道和品牌形象有助于公司开拓新型肥料市场、提高市占率。此外，公司协同广西田园，为双方合资公司获取农药定点资质，2021 年参股隆平高科控股子公司隆平生物，为“种、肥、药”一体化创新业务奠定了基础。

    资本开支方面，①公司投资额12 亿元的磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目持续推进，本期已顺利投产；此外，公司募集15 亿元可转债投资建设30 万吨/年合成氨技改项目，该项目有望进一步加强公司原料供应和一体化优势、摊薄单吨成本。

    ②公司拟现金收购雷波矿业100%股权，雷波矿业拥有90 万吨/年的生产规模，此次收购将加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势。

    ③公司拟在甘肃省金昌市设立“甘肃新洋丰农业科技有限公司”，并以其为主体投资建设年产60 万吨新型作物专用肥项目，新型肥产能持续扩张。

    强势进军磷酸铁领域，一体化产业链优势不断强化公司拟投资25-30 亿元用于建设年产20 万吨磷酸铁及上游配套项目，包括20 万吨/年磷酸铁，配套建设150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100 万吨/年磷石膏综合利用项目。

    新能源汽车渗透率的持续快速提升，催生了对锂电池的旺盛需求，磷酸铁锂电池在循环寿命、安全性，成本方面具有明显优势，现已成为锂电池的主流选择之一，且占比仍在提升。2020 年开始，我国磷酸铁锂产量大幅加速，2020 年同比增速达36%；2021 年1-5 月，磷酸铁锂累积产量达到12.18 万吨，同比增速高达370%。磷酸铁锂需求和产能都在快速增加，磷酸铁作为磷酸铁锂的前驱体，供不应求，产能存在大量缺口。磷酸铁项目建设完成后，不仅有助于公司充分利用磷化工行业的龙头优势，丰富磷化工产业链的产品布局，抓住新能源市场发展机遇，满足国内外对磷酸铁日益增长的需求，还可以扩大公司在磷酸等磷化工产业链的经营规模，提高市场竞争力。此外，公司与龙蟠科技合作可谓强强联手，龙蟠科技可为项目的工艺路线选择、设计、设备选型、工程建设安装、调试、生产提供指导，公司为磷化工行业龙头企业，在环保、配套、生产、成本方面具备领先优势，双方合作有助于项目的顺利进行并迅速投产。

    我们预计2021-2023 年净利润分别为11.59、13.40 和16.30 亿元，对应PE 分别为23、20 和16 倍，维持“增持”评级。

    风险提示

    磷肥行业复苏不及预期，新型肥料市场扩展不及预期