公司公布2021 年中报，业绩符合预期。1H21 年公司实现营业收入为67.04 亿元（yoy+24.64%），归母净利润为7.01 亿元（yoy+39.29%），扣非后归母净利润为6.93亿元（yoy+41.83%），1H21 年销售毛利率同比提升1.2pct 至19.69%（将运费调入营业成本后），管理费用、研发费用分别同比增长10.21%、4.80%，业绩符合预期。其中2Q21 年单季公司实现营收为33.93 亿元（yoy+32.13%，QoQ+2.48%），归母净利润为3.60 亿元（yoy+15.81%，QoQ+5.79%）,2Q21 年单季销售毛利率环比下滑0.95pct至19.22%。营收和归母净利润增长的原因为：1.复合肥销量同比增长，市占率继续提升；2.复合肥产品结构持续优化，新型肥销量快速增长；3 磷酸一铵价格和盈利同比提升。

    　　公司同时公告：1.设立全资子公司甘肃新洋丰并投资建设年产60 万吨新型作物专用肥项目，计划投资总额为6 亿元；2.投资建设年产20 万吨磷酸铁，配套建设150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100 万吨/年磷石膏综合利用项目，计划投资总额为15-20 亿元。3.拟与龙蟠科技的控股子公司常州锂源设立合资公司，以货币出资1.2 亿元，股权占比60%，共同投建首期的5 万吨的磷酸铁项目，投资总额预计为3 亿元。

    　　农化高景气下复合肥销量同比继续增长，磷酸一铵价格和盈利同比增长。1H21 年全国二等黄玉米、国标三等小麦市场均价同比分别上涨45.3%、5.5%，公司复合肥销量同比继续增长，特别是新型复合肥，1H21 年销量同比增长35.29%至56.15 万吨，营收同比增长43.46%至15.29 亿元，营收占比同比提升3pct 至22.81%，毛利率为23%，1H20 年毛利率为24.9%（未将运费计入成本，下同）。常规复合肥1H21 年营收同比增长20.56%至37.92 亿元，但营收占比同比下降1.92pct 至56.56%，产品结构进一步高端化，毛利率为16.94%，1H20 年为18.69%。受出口大增的带动，国内磷酸一铵价格持续上涨，据卓创统计，1H21 年国内磷酸一铵价格同比上涨34.1%至2510 元/吨，但预计销量同比下滑主要是由于下游复合肥企业提前在4Q20 年采购原料以及公司自用量的增加，1H21 年磷肥毛利率为22.78%，去年同期为20.13%。2021 年以来原料氮磷钾肥均出现了持续的上涨，公司的复合肥产品提价略有滞后，但复合肥毛利率仅小幅波动表现了强大的平抑原料波动的能力，进入7 月复合肥旺季价格快速上涨，预计三季度复合肥毛利率有望上行。

    　　预收账款同比增加，在建工程转固增加新的盈利点，加大力度投建新型肥项目。1H21 年末的预收账款为17.42 亿元，同比增加了2.71 亿元。2Q21 年末固定资产较1Q21 年末增加9.2 亿元至37.9 亿元，主要是磷酸铵和聚磷酸铵及磷资源综合利用项目顺利转固投产，同时30 万吨的高品质经济作物专用肥项目亦投产，有望助力2021 年秋肥期间销量的提升。

    　　同时公司将继续在甘肃成立甘肃新洋丰投建60 万吨新型作物专用肥，进一步优化产品结构，完善新型肥的布局。

    　　充分利用自身资源禀赋和技术优势，进一步延伸磷化工产业链布局磷酸铁。公司目前拥有雷波巴姑90 万吨磷矿石产能，磷酸一铵产能180 万吨，其中工业级磷酸一铵为15 万吨。

    　　乘着新能源的东风，向下游延伸布局磷酸铁，预计20 万吨磷酸铁及配套项目将分两期建设，首期5 万吨磷酸铁预计于2022 年2 月建成投产，二期15 万吨磷酸铁及配套150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100 万吨/年磷石膏综合利用项目预计将于2022 年12 月建成投产。首期的5 万吨将与常州锂源合作，快速切入磷酸铁行业，并提前锁定产品销售，降低风险。

    　　投资评级与盈利预测：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业需求回暖将带动龙头企业销量持续快速增长，新型肥占比的提升也将带来公司业绩的持续增长。我们维持公司2021-2023 年归母净利润预测为11.64、14.04、16.82 亿元，对应EPS分别为0.89、1.08、1.29 元，当前市值对应PE 为23、19、16 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格上涨；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。