事项：

    　　公司2021H1 实现营收67 亿元，同比增长24.6%，归母净利润7 亿元，同比增长39.3%。其中，单二季度公司实现归母净利润3.6 亿元，环比增长5.8%。公司业绩增速符合预期。

    　　评论：

    　　复肥龙头，受益景气度复苏。作为复合肥行业龙头，2021 年H1 公司磷肥/常规复合肥/新型复合肥营收依次为10 亿元/38 亿元/15 亿元，同比依次增长-1.5%/21%/43%，毛利率依次为23%/17%/23%，在成本的压力下三大产品毛利率依次同比上升2.7%/-1.8%/-1.9%，主要是因为供给约束下氮磷钾原料价格明显上扬，其中磷肥受益于三磷整治尤为明显。从量价的角度出发，公司销量增长最快的属新型复合肥，上半年该产品销售56 万吨，同比增长35%，而营收增速大于销量增速，意味着产品价格作为景气度指标起到了助推发展的作用，原因在于主粮作物库销比降低驱动价格回暖，全球种植面积调头上行，驱动需求端重回扩张势头。

    　　新型复合肥产能继续加码，产品结构持续优化。应国家绿色农业发展战略要求，公司持续布局新型复合肥产能，上半年新型复合肥销量实现56 万吨，同比增长35%，在报告期内公司30 万吨的高品质经济作物专用肥项目投产，有望助力2021 年秋肥期间销量提升，预计产品结构进一步优化。此外，公司将设立全资子公司并投资6 亿元用于建设年产60 万吨新型作物专用肥项目，该项目分两期建设。若新型复合肥按照23%的毛利率和8%的综合费率予以折算，30万吨新型复合肥预计可以实现1 亿元的净利，在产品结构层面将明显增强公司的盈利能力。

    　　磷复肥龙头，踏入新能源赛道。公司拥有丰富的磷系资源，其中磷酸一铵年产能180 万吨（含工业级磷酸一铵15 万吨），位居全国第一；在磷矿配套层，集团承诺注入雷波巴姑矿、保康竹园沟矿和宜昌市何家扁矿，合计产能300万吨，基本对应70 万吨磷酸一铵的用矿需求。在资源禀赋和产业配套优势下，公司拟投资25-30 亿元用于建设20 万吨/年磷酸铁，配套建设150 万吨/年选矿、30 万吨/年硫铁矿制酸、40 万吨/年硫磺制酸、20 万吨/年磷酸、30 万吨/年渣酸综合利用及100 万吨/年磷石膏综合利用项目。该项目分两期投产，其中首期项目5 万吨/年磷酸铁将于2022 年2 月建成投产，由公司与龙蟠科技控股子公司常州锂源共同投资设立合资子公司（公司出资1.2 亿元，持股60%）建设，剩余产能将在二期项目于2022 年12 月建成投产。在磷化工供应逐渐收紧和磷酸铁锂正极需求高涨的现状下，磷酸铁及上游原料资源稀缺，公司依靠自有磷系资源继续延长产业链，竞争优势凸显。

    　　盈利预测、估值及投资评级：按照我们的测算，公司2021 年业绩为12 亿元，考虑到磷酸铁项目和中期景气度展望，将公司2022-2023 年业绩预测值从13亿元、14 亿元上调至16 亿元和17 亿元，对应EPS 依次为0.94 元/股、1.25元/股和1.34 元/股，公司过去5 年PE（TTM）中枢约为20 倍，按照该估值公司2022 年可以对应25.00 元/股的目标价，维持“强推”评级。

    　　风险提示：景气度持续性不及预期，单肥价格上涨幅度超预期。