事件：公司公布2021年三季报，前三季度共实现营收95.39亿元，同比+15.73%；实现归母净利润10.51亿元，同比+32.54%。其中Q3单季度公司实现营收28.34亿元，同比-1.02%；实现归母净利润3.50亿元，同比+20.79%。

    　　原材料价格波动，公司利润率稳定。年初以来大宗商品价格持续上涨，给复合肥行业成本端带来较大压力。据百川数据，当前磷酸一铵市场均价3357元/吨，同比+81.2%；尿素均价3022元/吨，同比+85.7%；硫酸钾均价3831元/吨，同比+31.7%。公司磷酸一铵（产能180万吨/年，含15万吨/年工铵）高度自给且部分外售，同时具备完善的产业链配套，成本领先优势明显。公司前三季度毛利率为20.03%，Q3单季度毛利率为20.83%，盈利能力维持稳定。

    　　磷矿注入+合成氨技改，公司巩固上游成本护城河。今年4月公司可转债发行完成，用于30万吨/年合成氨技改项目。今年7月公司发布公告，拟将大股东4685万吨储量、90万吨年产能的磷矿注入上市公司。公司持续布局上游资源端，在优化自身资产结构的同时降本增效，巩固起龙头的成本优势。

    　　新型复合肥产能持续扩张，享未来蓝海市场。公司持续进行新型肥的产能扩张，甘肃60万吨/年新型肥项目将布局相对薄弱的西北市场。预期明年公司新型复合肥产能将提升至270-280万吨，占整体复合肥产能比重将从约20%提升至35%以上。产品结构持续转型将助力公司盈利中枢的提升。

    　　向下游磷酸铁延伸，打开第二成长曲线。公司与常州锂源成立合资公司，向下游新能源延伸，首期5万吨/年磷酸铁预计于明年2月投产，项目总计规划20万吨磷酸铁及上游配套产品。作为磷化工行业龙头，公司抓住新能源市场发展机遇的战略延伸将充分发挥自身行业积累和强竞争力，带动业绩持续成长。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年可实现归母净利润12.96/15.72/19.68亿元，对应当前P/E分别为17.1x/14.1x/11.3x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目进度不及预期；安全环保风险；原材料价格大幅波动等