事件：1）公司2021年实现营收118.0亿元，同比+17.2%；实现归母净利润12.1亿元，同比+28.2%（调整后）。2）全资子公司洋丰楚元拟投资约60亿元建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，含选矿150万吨、净化磷酸25万吨、硫酸90万吨、高档阻燃剂10万吨、150万吨磷石膏综合利用、无水氟化氢3万吨、白炭黑2万吨、六氟磷酸锂1万吨等重要产品及配套中间品。

    农化高景气周期下，公司新型肥销量快速增长，复合肥产品结构持续优化。

    2020年以来农化行业进入十年一遇的高景气周期，主粮及农资产品快速上行。在此背景下，2021年公司实现主营产品价格及新型复合肥销量的量价齐升。其中，全年磷复肥销量461.4万吨，同比-3.7%，我们认为主因三季度尿素等单质肥价格大幅上涨，下游经销商对复合肥补库存意愿较低，故上半年高增长被平滑。但公司新型复合肥销量90.3万吨，同比+25.4%，同时销售均价同比+13.7%，毛利率+1.77PCT。新型肥销售占比增加标志着公司产品结构的不断优化，盈利中枢有望持续提升。

    产能扩张稳步推进，进军新能源打开第二增长曲线。2021年公司新增新型肥产能逾50万吨，2022年甘肃60万吨新型作物专用肥项目预计于下半年投产，公司肥料业务产能稳步扩张稳步，市场竞争力提升。同时，公司进一步扩增磷系及伴生的氟硅新能源材料产能，此前已于龙蟠科技、格林美合作并切入磷酸铁产业，本次公告新项目将进一步深化公司新能源布局，充分发挥自身磷化工龙头优势和产业链协调效应，两主一辅”产业格局奠定公司远期成长。

    持续加大技术服务与研发投入，巩固竞争优势。2021年公司研发费用同比增长31.6%。当前公司技术服务队伍已有农艺师近200名，已建设完成2658块高标准示范田基地。同时，公司持续推进种肥协同战略，2021年2月入股隆平生物。优质的技术服务是公司实现差异化竞争、增强用户粘性的重要途径。

    投资建议：预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润15.73/21.58/25.78亿元，对应当前PE分别为15.3x/11.2x/9.4x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设不及预期；环保治理力度减弱；农产品和原料价格波动