2021 年，公司实现归母净利12.1 亿元，同比+28.22%，Q4 实现归母净利1.59亿元，同比+5.48%。公司多年保持了在复合肥行业的龙头地位，新型复合肥销量增量显著。此外公司依托自身资源优势，积极布局新能源板块，产业链持续升级。我们看好公司“两主一辅”产业格局的持续完善。考虑到肥料板块处高景气周期及公司新增产能持续放量，我们上调了公司2022-2023 年归母净利预测为16.1/20.3 亿元（原预测值为14.67/18.16），新增2024 年归母净利预测25.7 亿元，维持目标价27 元及“买入”评级。

    　　 新型复合肥增量显著，公司2021 业绩稳增。2021 年公司实现营收118.0 亿元，同比+17.21%，实现归母净利12.1 亿元，同比+28.22%；Q4 实现营收22.6 亿元，同比+23.92%，实现归母净利1.59 亿元，同比+5.48%。公司依托一体化成本优势、渠道客户粘性和产品自主创新，有效抵御了2021 年复合肥行业原料肥价格快速上涨带来的成本及销售压力。分业务来看，2021 年公司磷肥、常规复合肥及新型复合肥销量分别达到78.22/292.83%/90.34 万吨， 同比-30.88%/-0.37%/+25.44%，毛利率分别为20.54%/14.69%/24.22%，同比分别+3.01/-1.57/+1.77pcts。公司在新型复合肥板块增量显著，2016-2022 年销量CAGR 达到21.91%。

    　　 俄乌冲突推升粮食价格，“粮食安全”带动肥料需求。受全球疫情、极端自然天气以及俄乌冲突影响，“粮食安全”成为了各国关注的重中之重，全球粮价持续上行。据联合国粮农组织统计，2022 年3 月全球谷物价格指数达到170.10，为历史新高。据商务部统计，截至2022 年4 月11 日，全球玉米/大豆（阿）/小麦（美）分别达到8.71 美元/蒲式耳、648.93 美元/吨、11.78 美元/蒲式耳，处近10 年100%分位。我们预计全球粮价正处于景气上行期，高粮价下，种植需求有望持续提振，带动复合肥高需求。在2021 年行业原料高价带来的去库下，我们预计2022 年复合肥将进入补库周期，行业将实现量价齐升。

    　　 “两主一辅”格局持续完善，助力公司快速发展。公司持续深化产业链布局，1）传统复合肥板块，公司持续完善产品结构。拟以货币出资方式设立甘肃新洋丰，并以其为主体投资建设年产60 万吨新型作物专用肥项目。2)原料自给率持续提升。控股股东洋丰集团承诺旗下磷矿将持续注入，将有效减少公司外采磷矿成本。公司目前已经完成了雷波矿业收购，磷矿开采量实现从0 到90 万吨的突破。

    　　此外，公司2021 年4 月通过发行可转债以募资扩建30 万吨/年合成氨产能，持续巩固成本优势。3）绑定下游客户，快速切入新能源。目前公司规划的磷酸铁及磷酸铁锂产能分别达到30 万吨/年及15 万吨/年，其中20 万吨/年磷酸铁项目通过与龙蟠及格林美合作绑定下客户，实现快速产品化，有望充分受益紧供给下的超额收益。

    　　 风险因素：公司新增项目建设不及预期；需求不及预期；原料价格大幅波动。

    　　 投资建议：公司多年保持了在复合肥行业的龙头地位，新型复合肥销量增量显著，此外公司依托自身资源优势，积极布局新能源板块，产业链持续升级。我们看好公司“两主一辅”产业格局的持续完善。考虑到肥料板块处高景气周期及公司新增产能持续放量，我们上调了公司2022-2023 年归母净利预测至16.1/20.3 亿元（原预测值为14.67/18.16），新增2024 年归母净利润预测为25.7 亿元，维持目标价27 元（参考复合肥（中信）指数2022 年估值19xPE，考虑到新增产能会给公司带来的业绩高增长，给予公司2022 年21xPE），及“买入”评级。