1Q22 业绩符合我们预期

    公司公布1Q22 业绩：收入45.45 亿元，同比增长37.25%；归母净利润4.07 亿元，对应每股盈利0.31 元，同比增长24.1%，符合我们预期。公司业绩增长主要是由于化肥需求旺盛及成本上涨推动化肥涨价，同时公司新型复合肥及磷肥销量同比增加所致。公司1Q22 经营活动现金流5.07 亿元，主要是由于报告期内经销商积极打款备货以及公司复合肥存货顺利销售带来现金收入所致。

    发展趋势

    磷肥高景气有望持续，复合肥销量稳定增长。目前磷酸一铵（55%）国内价格3,550 元/吨，出口价格1,021 美元/吨。全球滞胀背景下粮食需求刚性，将支撑粮食作物价格维持高位，我们预计将继续利好化肥需求，同时全球磷肥新增产能较少，以及原材料价格上涨等，我们预计磷酸一铵高景气有望持续。复合肥方面，公司一体化产业链完善且具备品牌及渠道资源优势，同时公司计划分两期建设60 万吨/年新型作物专用肥项目，我们预计公司新型复合肥销量将继续增长。

    基于磷资源持续向新能源材料延伸产业链，拓展公司成长空间。公司一期5万吨/年磷酸铁项目已完成建设，公司预计将于2022 年5 月贡献收入；二期15 万吨/年磷酸铁及配套项目公司预计将于2022 年12 月建成投产。此外公司还将通过自建或合作方式，建设磷酸铁和磷酸铁锂生产线及配套精制磷酸生产线。基于公司磷资源及产业链一体化优势，我们预计公司磷酸铁项目具备较强的成本优势，有望拓展公司成长空间。

    拟投资60 亿元建设磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，强化产业链一体化战略布局。含选矿、磷酸、净化磷酸、硫酸、高档阻燃剂、磷酸二氢钾、渣酸肥、磷石膏综合利用、无水氟化氢、白炭黑、六氟磷酸锂等具体项目。我们预计该项目将强化公司产业链一体化带来的优势，有助于公司把握锂电新能源行业重要发展机遇，丰富产业布局，提升盈利能力与风险抵御能力。

    盈利预测与估值

    我们维持2022/23 年盈利预测15.2 亿元和18.55 亿元不变。当前股价对应2022/23 年15.4/12.6x 市盈率。我们维持跑赢行业评级和25.00 元目标价，对应2022/23 年21.5/17.6x 市盈率，较当前股价有39%的上行空间。

    风险

    化肥价格低于预期，原材料价格大幅上涨，新项目投产进度低于预期。