1-3Q22 业绩符合市场预期

    公司公布1-3Q22 业绩：营收122.81 亿元，同比增长28.8%；归母净利润12.01 亿元，对应每股收益0.92 元，同比增长14.4%，符合市场预期。扣非净利润11.83 亿元，同比增长13.8%。3Q22 存货环比提升39.0%至36.76 亿元，主要因公司应对市场需求增加库存所致；3Q22 合同负债20.49 亿元，环比提升36.0%。

    3Q22 实现营收26.64 亿元，同比降低6.0%，主要原因是复合肥价格较高下游经销商补库存意愿较低，导致销量下降所致；归母净利润2.8 亿元，对应每股收益0.22 元，同比下降20%，主要原因是磷酸一铵等价格下滑叠加主要产品销量同比降低所致，3Q22 营业利润率同比下降1.2ppt 至13.1%。

    发展趋势

    磷酸铁项目已满产，有望增厚公司利润。公司一期5 万吨磷酸铁已于2022年6 月投产，公司预计今年12 月将达到满产满销状态，我们认为将增厚公司未来业绩。此外公司预计与格林美合作的15 万吨磷酸铁有望于2023 年2 月投产，该项目配套磷酸、工业一铵等产能有望于2023 年10 月投产；宜都磷酸铁项目正积极推进中。我们认为公司新能源材料的相关布局，有望成为公司第二增长曲线。

    坚持产业链垂直一体化战略，成本优势有望得以强化。2022 年7 月年产能180 万吨的竹园沟矿业100%股权注入上市公司，叠加2021 年已注入年产能90 万吨的巴姑磷矿，公司预计磷矿石产能将达到270 万吨/年。另一方面公司荆门基地30 万吨/年合成氨技改项目已于今年8 月进入满产状态，公司预计可满足湖北三个基地磷酸一铵及复合肥需求。我们认为磷矿注入、合成氨技改将降低公司磷肥生产成本，巩固公司成本优势。

    盈利预测与估值

    由于磷酸一铵价格下滑及复合肥销量下降，我们下调2022/23 年盈利预测9.6%/6.7%至13.74 亿元/17.32 亿元。公司当前股价对应2022/23 年12.1/9.6 倍市盈率。由于盈利预测下调及行业估值中枢下行，我们下调目标价25%至16.5 元，对应14.2 倍2022 年市盈率和11.6 倍2023 年市盈率，较当前股价有29%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    磷肥价格低于预期，磷酸铁价格低于预期，复合肥销量不及预期。