新洋丰发布2022 年年报：全年实现营业收入为159.58 亿元，YoY+35.22%，归母净利润为13.09 亿元，YoY+8.36%。

    从收入端来看，主营产品量价齐升。①销量方面，2022 年公司主营产品磷复肥销量476.73 万吨，同比增长3.33%，其中磷肥销量92.97 万吨，同比增长18.84%，常规复合肥销量292.93 万吨，同比增长0.04%，新型复合肥销量90.83 万吨，同比增长0.54%。②价格方面，公司主营产品磷肥、常规复合肥、新型复合肥产品的平均售价分别同比增长31%、32%、26%。主营产品量价齐升带动公司营业收入良好增长。

    从利润端来看，毛利率下滑拖累利润增速。受上游原材料涨价等因素影响，公司综合毛利率下滑3.04 个百分点至14.54%，拖累净利润增速。

    坚持产业链垂直一体化战略，巩固成本优势护城河。①磷矿：2022 年7 月公司控股股东将年产能180 万吨磷矿石的竹园沟矿业100%股权注入上市公司，叠加2021 年已注入的年产能为90 万吨的巴姑磷矿，公司磷矿石总产能将达到270 万吨，进一步提升了公司原料磷矿石的自给率，未来公司将继续履行大股东磷矿注入的承诺，预计后续将陆续注入大股东旗下已达到开采条件的磷矿资源。②合成氨：公司原料合成氨30 万吨技改项目已于2022 年9 正式投产，达产后将满足公司湖北3 个磷肥基地的合成氨自供。我们认为公司原料磷矿石、原料合成氨的产能提升有助于降低公司磷肥生产成本，巩固产业链一体化的成本优势。

    布局新能源材料和磷石膏建材领域，拓宽未来成长空间。2021 年起，公司开始布局新能源材料行业，通过拓宽磷化工产业链开启第二增长曲线。公司首期5 万吨磷酸铁项目已建成投产，未来，除了磷酸铁、磷酸铁锂相关新能源材料项目外，公司还将进一步拓展净化磷酸及深加工精细磷化工产品，实现磷资源的梯级开发利用。此外，公司还将加速磷石膏项目的建设速度，拓展磷石膏建材领域的应用。综合来看，未来公司将从单一的磷复肥产业，升级为磷复肥、新材料双主业和磷石膏建材一辅业的“两主一辅”产业格局。

    公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长，市占率稳步提升；同时公司布局新材料和磷石膏综合利用行业，打开长期发展空间。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为15.63、16.99 和18.49 亿元，对应EPS 分别为1.17、1.27 和1.39元，当前股价对应P/E 值分别为10、9 和8 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原料单质肥价格大幅波动；农产品价格上涨不及预期；新建产能投放进度不及预期。