事件：公司发 布2023半年度报告，公司2023上半年实现营业收入80.49亿元，同比减少16.3%；实现归母净利润6.9 亿元，同比减少25.01%；2023 年Q2 实现营业收入36.31 亿元，同比减少28.42%，环比减少17.8%；实现归母净利润2.8 亿元，同比减少45.2%，环比减少31.3%。

    　　原材料价格波动，经销商采购谨慎，二季度业绩承压。公司是国内复合肥龙头企业，具有各类高浓度磷复肥产能约 990 万吨/年，磷矿石产能90 万吨/年，磷酸铁 5 万吨/年，并同时配套有硫酸 280 万吨/年、合成氨 30 万吨/年、硝酸 15 万吨/年，一体化优势明显。根据百川盈孚数据，2023 年二季度复合肥、磷酸一铵市场均价分别为2741 元/吨和2786 元/吨，分别同比-22.24%和-32.45%，分别环比-11.04%和-16.93%。

    　　原料方面，今年二季度主要单质肥尿素和氯化钾均价分别为2288 元/吨和2807 元/吨，分别同比-25.01%和-41.03%，分别环比-14.7%和-20.99%。

    　　今年二季度复合肥价格持续回调，叠加上游单质肥价格快速回落，下游经销商避险情绪增加，采购意愿减弱，公司产品量价受到一定冲击，业绩承压。2023Q2 销售毛利率和净利率分别为13.86%和7.82%，分别同比减少3.57pct 和2.5pct，分别环比减少1.87pct 和1.52pct。

    　　单质肥价格企稳回升，复合肥量价有望迎来修复。7 月以来，尿素、磷酸一铵、氯化钾，复合肥价格均已有所反弹，8 月9 日市场报价分别为2415 元/吨、2743 元/吨、2362 元/吨、2300 元/吨，较近两月低点分别上涨17.6%、13.4%、3.0%、4.6%。随着单质肥、复合肥价格开始企稳回升，下游采购热情提升，复合肥有望迎来量价修复。

    　　资本开支力度加大，新项目有序推进。2022 年7 月，公司收购保康竹园沟矿业，其具备磷矿产能180 万吨/年，公司远期磷矿自给率有望持续提升。今年6 月，公司新的5 万吨/年磷酸铁开始试生产，产能提升到10 万吨/年。此外30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15万吨/年工铵、30 万吨/年农业级磷酸一铵等项目也进入试生产阶段。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为13.28/15.22/17.69 亿元，EPS 分别为1.00/1.14/1.33 元，对应PE 分别为11/10/8 倍。考虑公司作为国内复合肥龙头企业，单质肥稳价有利于复合肥放量，同时资本开支力度加大，盈利能力持续增强，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：复合肥产品价格下跌，新项目投产不及预期。