新洋丰发布2023 年3 季报：2023 年1~9 月公司实现营业收入118.85 亿元，YoY-3.22%，实现归母净利润9.90 亿元，YoY-17.55%。

    　　从收入端来看，前3 季度整体价格及销量承压，导致收入同比下滑，但3 季度单季已有改善。2023 年前3 季度，磷复肥产品和原材料价格整体来看同比有所下滑，对公司整体营收造成不利影响。但是8-9 月行业旺季开启后，经销商备货积极，在上半年公司复合肥销量大幅下滑的背景下，前9 个月公司复合肥销量已实现同比转正。

    　　从利润端来看，产品跌价导致毛利率下滑，拖累利润表现。2023 年上半年公司磷复肥及其原材料钾肥、合成氨、硫磺等产品价格走弱，导致公司毛利率下滑，拖累整体利润水平。7 月下旬以来主要原材料价格逐步企稳。目前公司主要产品复合肥和磷酸一铵的毛利水平较2 季度有所修复，但仍处于历史低位水平。

    　　多个项目有序推进，有望丰富产品布局，并拓宽未来成长空间。凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。根据公司公告，目前公司的主要资本开支包括磷酸铁及其上游配套项目、氟硅化工项目、收购集团的磷矿等。其中，磷酸铁去年已投产一期5 万吨项目，目前二期5万吨即将投产；15 万吨工业一铵、30 万吨农业一铵项目处于试生产收尾阶段；10 万吨净化磷酸预计将于今年年底投产；3 万吨无水氟化氢将于2024 年1季度投产；集团磷矿收购事宜也在有序推进。这些新产能的投入，有助于进一步强化公司的产业链一体化优势，也将拓展新的产品种类，为公司带来新增量，拓宽成长空间。

    　　公司盈利预测及投资评级：公司是国内磷复肥行业龙头企业，凭借多年打造的一体化成本优势、渠道客户黏性和产品自主创新，构筑了稳固的经营护城河，近年来复合肥销量连续稳定增长；同时公司布局精细磷化工产业，打开长期发展空间。基于公司已发布的3 季报，我们相应调整公司2023~2025 年的盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为11.90、12.96 和14.16亿元，对应EPS 分别为0.89、0.97 和1.06 元，当前股价对应P/E 值分别为12、11 和10 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：原料单质肥价格大幅波动；下游农产品价格大幅波动；新建产能投放进度不及预期。