2023Q3 归母净利润3 亿元，同比增长6.89%。公司2023Q3 实现营业收入38.36 亿元，环比增长5.65%，同比增长44.01%，归母净利润3 亿元，环比增长6.85%，同比增长6.89%。公司2023 年前三季度实现营业收入118.85 亿元，同比下降3.22%，归母净利润9.90 亿元，同比下降17.55%。公司2023Q3 销售毛利率14.27%，环比上涨0.41pct，同比下降4.23pct；销售净利率7.92%，环比上涨0.1pct，同比下降2.95pct。

    　　磷酸一铵、复合肥价格企稳回升。根据百川盈孚，截至2023年10 月20 日，国内磷酸一铵（中远英特尔55%粉）价格3025元/吨，日环比持平，相比2023 年7 月1 日2500 元/吨上涨21%。复合肥（江苏45%Cl）价格2450 元/吨，日环比持平，相比2023 年7 月1 日2200 元/吨上涨11.36%。

    　　前三季度复合肥销量同比转正。根据公司2023 年10 月19 日投资者关系活动记录表，8-9 月旺季开启后，经销商备货积极，前九个月公司的复合肥销量已实现同比转正，其中新型复合肥同比增长逾16%，在产品结构中的占比进一步提升，公司产品结构不断优化。在财务报表上，得益于复合肥业务的强劲现金流表现，公司资产负债表的应收、预付、存货较 6 月末均有所降低，前三季度实现经营性现金流量净额20.51 亿元，同比增长107.30%。

    　　在建项目稳步推进。根据公司投资者关系活动记录表，在磷酸铁项目上，公司磷酸铁一期5 万吨已于2022 年投产，二期5万吨今年6 月份开始试生产。在磷酸一铵项目上，公司15 万吨工业一铵、30 万吨农业一铵项目正在试生产收尾阶段。在磷矿项目上，公司控股股东于2022 年7 月将保康竹园沟磷矿注入上市公司，该矿有望在2024Q4-2025Q2 投产，预计2-3 年完成产能爬坡，规划产量第一年120 万吨，第二年150 万吨，第三年180 万吨。在氟硅化工项目上，公司 3 万吨无水氟化氢预计于2024 年Q1 投产。

    　　盈利预测与评级。由于磷肥价格不及预期，我们下调对公司的盈利预测。我们预计2023-25 年公司归母净利润分别为13.04（-13.40%）、15.35（-10.59%）和18.12（-5.99%）亿元，对应EPS 分别为1.00 元、1.18 元、1.39 元。由于公司是磷复肥行业龙头，给予一定的估值溢价；继续给予2023 年15 倍PE，对应目标价15.00 元（-13.04%）；维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：磷酸铁建设进度不及预期、原材料及产品价格大幅波动、安全环保风险、宏观经济下行。