2023 年业绩符合我们预期

    　　新洋丰公布2023 年业绩：收入151.0 亿元，同比下降5.4%；归母净利润12.1 亿元，对应每股盈利0.96 元，同比下降7.9%，符合我们预期。2023 年扣非净利润11.6 亿元，同比下降8.7%，经营活动现金流净额21.3 亿元，同比增加1.4%。销量方面，2023 年公司磷酸一铵/常规复合肥/新型复合肥销量同比变化+13.97%/-1.5%/+23.6%至105.95/288.57/112.26 万吨，价格分别同比下降19%/12%/9%至2,882/2,603/3,265 元/吨，受益于单质肥价格企稳后下游需求恢复，公司毛利率提升0.3ppt 至14.5%。

    　　4Q23 实现营收32.15 亿元，同比下降12.6%；归母净利润2.16 亿元，同比提升99.6%，创历史单四季度新高，主要得益于单质肥价格企稳后复合肥销量和盈利水平回暖：4Q23 主营业务利润率15.1%，同比提升11.2ppt。

    　　发展趋势

    　　氮磷钾三大单质肥价格企稳，复合肥行业盈利有望恢复常态。2020-23 年受全球流动性提升、地缘政治等因素影响，单质肥氮磷钾以及相关原材料合成氨、硫磺等价格大幅波动，扰乱了复合肥经销商的采购节奏，导致行业整体库存低迷，对复合肥企业销售和生产带来负面影响。自3Q23 以来，氮磷钾单质肥价格触底回调后企稳，下游农户用肥及经销商的备货节奏逐步恢复正常，公司复合肥销量及利润水平或将随之恢复。

    　　配套资源项目持续建设，看好成本优势强化。公司2022 年9 月完成30 万吨合成氨项目建成投产，公司预计今年完成10 万吨精制磷酸建成投产，同时竹园沟矿业和中磷矿业均已取得采矿证，工程建设持续进行中。2024 年公司预计将全力推进上述磷矿项目的建设和生产前期准备工作，力争早日实现建成投产，以进一步提高公司原材料自给率，充分发挥产业链一体化协同作用，提升企业核心竞争力。

    　　盈利预测与估值

    　　由于磷酸铁价格下跌，我们下调2024 年盈利预测6%至13.8 亿元，引入2025 年盈利预测15.2 亿元。公司当前股价对应10.2 倍2024 年和9.3 倍2025 年市盈率。维持“跑赢行业”评级，考虑估值切换，我们维持目标价13.5元不变，对应12.3 倍2024 年和11.2 倍2025 年市盈率和20%的上行空间。

    　　风险

    　　复合肥需求不及预期，新项目建设进度不及预期。