事件:

    　　2024 年4 月25 日，新洋丰发布2024 年一季度报告：公司2024Q1 实现营收33.35 亿元，同比-24.52%，环比+3.74%；实现归母净利润3.44 亿元，同比-15.83%，环比+58.99%；ROE 为3.52%，同比下降1.13 个百分点，环比增长1.23 个百分点。销售毛利率17.98%，同比增长2.25 个百分点，环比增长2.34 个百分点；销售净利率10.27%，同比增长0.93个百分点，环比增长3.99 个百分点。

    　　投资要点:

    　　渠道备货推迟影响一季度销售，复合肥利润持续修复2024Q1，公司实现营业收入33.35 亿元，同比-10.83 亿元，环比+1.20亿元；实现归母净利润3.44 亿元，同比-0.65 亿元，环比+1.28 亿元；实现毛利润6.00 亿元，同比-0.95 亿元，环比+0.97 亿元。受原材料价格波动以及东北3 月中上旬气温较去年同期低10℃的影响，下游渠道备货较去年同期推迟，公司一季度营业收入同比下降，影响一季度利润。受到合成氨、硫磺等原材料价格下降影响，2024Q1 磷酸一铵价差同比增长，同时受到单质肥价格下降影响，复合肥价差自2023 年Q3 以来持续修复。2024Q1 公司实现销售毛利率17.98%，同比增长2.25 个百分点，环比增长2.34 个百分点。据wind 数据，2024Q1 磷酸一铵均价为3078 元/吨，同比-6.03%，环比-6.85%，价差为686 元/吨，同比+24.24%，环比-17.38%；复合肥均价为2620元/吨，同比-13.44%，环比-1.81%，价差为420 元/吨，同比-2.46%，环比+29.49%。

    　　期间费用方面，2024Q1 公司销售费用为0.92 亿元，同比+0.11 亿元，环比+1.10 亿元；管理费用为0.41 亿元，同比-0.21 亿元，环比-0.82 亿元；研发费用为0.18 亿元，同比+0.04 亿元，环比-0.83 亿元；财务费用为0.13 亿元，同比+0.05 亿元，环比+0.10 亿元。2024Q1经营活动产生的现金流量净额为-11.51 亿元，同比下降346.33%，主要系一季度公司存货持有量同比增加，货币资金更多转化为存货储备。截至2024 年一季度末，公司存货为31.91 亿元，同比增长4.15 亿元。

    　　受到一季度原材料价格下降及气温较低等因素影响，部分下游渠道备货推迟到二季度。价格价差方面，据wind 数据，2024Q2（截至2024 年4 月24 日）复合肥均价为2478 元/吨，同比-7.44%，环比-5.42%，价差为431 元/吨，同比-9.54%，环比+2.68%；磷酸一铵均价为2903 元/吨，同比+7.50%，环比-5.70%，价差为455 元/吨，同比+35.28%，环比-33.65%。看好二季度复合肥及磷肥量利修复。

    　　在建项目有序推进，创造新的利润增长点

    　　凭借复合肥业务强劲且稳定的现金流入，公司近几年加大了资本开支力度。（1）磷矿方面：2021 年7 月，公司收购了控股股东洋丰集团下属的雷波新洋丰矿业投资有限公司（巴姑磷矿），现有磷矿石产能90 万吨/年；2022 年7 月，公司收购控股股东下属的保康竹园沟矿业有限公司（竹园沟磷矿），在建磷矿石产能180 万吨/年；控股股东做出承诺将依据成熟一家注入一家原则将洋丰集团持有的荆门市放马山中磷矿业有限公司50%的股权适时注入上市公司。（2）新能源方面：2022 年6 月，与常州锂源合作的5 万吨/年磷酸铁生产线达标生产，2023 年底，二期磷酸铁项目的首条5 万吨/年生产线开始试生产；上游磷化工项目包括30 万吨/年硫精砂制酸、72 万吨/年硫磺制酸、15 万吨/年水溶肥、30 万吨/年渣酸肥，进入试生产阶段。

    　　（3）2022 年9 月，30 万吨/年合成氨项目达标生产。2024 年4 月25 日，公司发布关于全资子公司投资项目变更的公告，拟将洋丰楚元“年产10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂、10 万吨磷酸精制项目”变更为“年产20 万吨磷酸精制项目”，项目分两期投资建设，首期建设年产10 万吨磷酸精制生产线，项目计划总投资约99,000 万元，首期投资额约49,500 万元。上述资本开支项目有助于公司进一步发挥原材料成本优势和园区配套优势，丰富磷化工产业链产品布局，抓住市场发展机遇，将精细磷化工产业打造成为继肥料主业之外的第二增长曲线。

    　　盈利预测和投资评级

    　　预计公司2024-2026 年营业收入分别为159、170、178 亿元，归母净利润分别为13.46、17.04、20.13 亿元，对应PE 分别为10.88、8.59、7.27 倍。公司立足复合肥主业，构建了上下游完整产业链，随着磷矿产能增加，一体化优势将进一步增强，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。