2010 年中报显示，1～6 月公司实现营业收入11.8 亿元，同比下降12.1%；实现营业利润5420.8 万元，同比增长12.4%；实现净利润3938.2 万元，同比下降25.2%；其中归属于母公司净利润4597.4 万元，同比下降27.2%；实现基本每股收益0.12 元。

    营业收入同比下降12.1%。公司生产的柴油机主要是多缸小缸径柴油机，是轻卡、农用车的配套，报告期内柴油机营业收入占公司全部营业收入的92%。2010 年上半年公司营业收入同比下降12.1%，主要原因，一是去年同期在政策刺激的作用下，柴油机销售同比上升40%，基数较大。二是柴油机市场需求结构的变化。报告期，中重型工程车、小卡、微卡需求量增幅巨大，低速货车、工程车等车型需求量则同比有所减少。而公司柴油机产品配套的车型多为低速货车、工程车等车型，导致了公司产品销量同比下降。

    公司毛利率同比增长近3 个百分点，营业利润增长。1～6月公司毛利率达17.28%，比去年同期的12.4%增长近3 个百分点，导致公司营业利润同比增长12.4%。主要原因是下游产品价格的提升，带动配套柴油机价格上涨。

    净利润同比有所下降。去年同期由于政府补助等原因，公司非经常性损益数额巨大，占到利润总额的29.3%，2010 年上半年非经常性损益的减少使得公司净利润同比下降27.2%。排除非正常性损益的影响，公司报告期利润总额同比增长12.2%。

    轿车柴油机项目按进度推进，短期难贡献业绩。报告期内，公司“轿车柴油机项目”已累计投入资金5.15 亿元。目前，项目第二发动机联合厂房、主轴承盖加工生产线及缸盖加工及总装生产线已开始试生产。公司有国内同行中有最成熟的轿柴产品，且轿柴市场在国内刚刚起步，该项目发展前景看好，但鉴于新上项目处于调试期，我们认为“轿车柴油机项目”短期内难以为公司贡献业绩。

    成都公司搬迁及技术改造基本完成。截止2010 年6 月30日,成都公司搬迁及技术改造项目已累计投入资金4.3 亿元，搬迁项目已基本完成。报告期内，成都公司实现了生产经营的稳定和持续发展，产品产销量有所增长。

    盈利预测与评级。我们预计公司2010～2012 年每股收益分别为0.24 元、0.41 元和0.48 元，按照8 月18日收盘价11.07 元预算，对应的动态PE 分别为45 倍、27 倍和23 倍，我们维持“中性”投资评级。

    风险提示：1）下游轻卡行业需求下滑的风险；2）轿车柴油机项目发展不利的风险。