事件：公司前3季度扣非后净利润同比增加13.3%

    公司发布14年3季报，前3季度实现营业收入16.3亿元，同比下降10.9%；实现归母净利润1.05亿元，同比下降5.4%；实现扣非后净利润0.65亿元，同比增加13.3%；实现全面摊薄后EPS0.15元。对此我们有如下点评：

    短期内发动机销量下降影响公司毛利率水平

    公司3季度毛利率为15.3%，同比下降7.6个百分点，环比下降2.9个百分点，主要由于3季度公司柴油机销量同比下滑36.1%、环比下滑40.8%所致。轻卡排放监管升级是公司轻型发动机销量下降的主要原因，从9月发动机销量来看有回暖趋势。9月公司销售轻型柴油机1.2万台，同比下降30.4%，环比增加59.0%。销量下降对公司毛利率的负面影响有望得到改善。

    国4轻型发动机产品对公司均价提升效果显著

    3季度公司销售柴油机2.8万台，实现营业收入4.34亿元，对应单台产品价格约为1.6万元，同比、环比均提高0.4万元，主要由于国4轻型发动机销售占比提升所致。国4轻型发动机盈利能力远高于国4以下发动机，且公司2.0L发动机由于下游整车企业准备不足，市场空间广阔。随着2015年1月1日国4排放标准全面实施，公司销量和毛利率有望双升。

    投资建议

    公司是国企改革潜在受益标的，2.0L柴油发动机具有先发优势，可能成为未来明星产品。公司有望受益于轻卡排放监管升级带来的轻型发动机行业盈利能力大幅提升的机会，预计公司14-16年EPS分别为0.23元、0.30元、0.61元，对应PE分别为29.5倍、22.5倍、11.1倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    行业竞争加剧；轻卡排放监管力度不及预期。