排放升级利于公司产品升级和盈利提升。商用车国 IV 排放标准将于 2015 年 1 月 1 日开始正式强制实施,不满足新排放标准商用车将不能上市销售。我们预计 2015 年商用车销量约 450 万辆,其中轻卡约 225 万辆,占比 50%(2014 年商用车销量约 375 万辆,其中轻卡约165 万辆)。公司为国内前五的轻卡发动机供应商(最大的国 IV 排放标准轻卡发动机供应商),市场占有率约 5%。公司国 IV 发动机自今年 Q4 以来有质的飞跃,至 11 月底销量已突破 1.8 万台,预计今年可完成突破 2.2 万台。我们预计公司 2015 年发动机总销量约 28 万台,轻卡用发动机约 11 万台(占比 40%),其中国 IV 排放标准发动机约6 万台(占比约 55%)。根据我们市场调研了解的情况,国 IV 排放标准发动机较国 III 发动机售价提高 20%以上,毛利率也有所提高。国IV 发动机带来的销量增长和占比的显著提高将较大的提升公司盈利水平。

    黄标车淘汰有利于发动机销量增长和盈利提升。国务院和国家环保局等部委要求 2016 年底前完成约 1300 万辆黄标车的淘汰任务,年均需要淘汰约 650 万辆。根据我们的测算,黄标车中轻卡占比约 38%,即年均需要淘汰轻卡约 247 万辆。即使完成率仅能达 50%的水平,每年也能拉动轻卡销量增长约 75%(假设所有淘汰轻卡 100%购买新车条件下)。

    国企改革和募资项目投产将有利于公司中长期发展。公司是昆明市重点国有企业,其国企改革值得期待。募资用于 LNG 发动机和国 IV标准以上清洁柴油机研发等均将有利于公司中长期发展。

    投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价 8.00 元。我们预计公司 2014 年-2016 年的收入增速分别为-2.0%、21.7%、29.1%,净利润增速分别为 4.3%、49.1%、65.1%;维持买入-A 的投资评级,6个月目标价为 8.00 元,相当于 2015 年 27 倍的动态市盈率。

    风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰力度低于预期。