2Q 收入逆势保持较快增长,市占率提升,预计3Q 单季业绩增长区间

    [113%,225%]。公司上半年实现收入14.51 亿元,同比增长21.41%,在商用车整体低迷的背景下(上半年销量下滑14.2%),保持较快增长,实现净利润0.96 亿元,同比增长12.06%。其中2Q 实现收入6.43 亿元,同比增长22.48%,实现净利润0.25 亿元,同比增长6.0%。公司预计三季报净利润增长30~50%,对应于3Q15 单季增长112.9%~225.3%,三季报业绩高增长是受益于国Ⅳ产品销售增长加速和去年同期低基数(3Q14 净利润0.19 亿,同比下滑38.8%)。

    行业销量下行致毛利率下滑拖累净利率,下半年有望回升。受行业整体不景气影响,公司2Q14 单季实现毛利率17.3%,同比下滑0.7 个百分点,实现净利率6.0%,同比下滑0.6 个百分点。我们认为随着公司产品竞争力进一步提升和环保监督趋严,下半年公司毛利率有望回升。2Q 公司管理费用率和营业外净收入/收入分别下降4.0 个百分点和3.9 个百分点,对净利率的影响基本抵消。

    积极布局先进技术柴油机发动机和新能源汽车动力系统。公司拟向控股股东和员工持股计划等定增募集6.5 亿元(控股股东和员工持股计划不超过17%),增发底价9.77 元,投向欧VI 柴油发动机,进一步增强公司在高端环保柴油发动机产品的竞争力。此外,公司通过与无锡惠山经济开发区管委会、天津松正电动汽车及同济汽车设计研究院合作,实现了向新能源汽车动力系统业务转型,未来或将向新能源汽车研发制造产业链进一步延伸。公司作为昆明市重点国资企业,国企改革发展同样值得期待。

    投资建议:买入-A 投资评级,调整盈利预测,6 个月目标价12.00 元。考虑行业景气,预计公司2015-2017 年收入增速分别为24.4%、27.7%、29.4%,净利润增速分别为36.7%、48.3%和35.1%(原为45.6%、62.1%、41.6%),假设按底价增发,对应新增股本6653 万,2015-2017 年EPS(摊薄后)分别为0.25 元、0.38 元和0.51 元;维持买入-A 的投资评级,维持6 个月目标价12.00 元,对应2015 年和2016 年动态PE 分别是46X 和32X。

    风险提示:国内经济下滑超预期;黄标车淘汰低于预期。