本报告导读：

    　　招募专业团队并加大激励，将推动业务品类和区域扩张，盈利有望高增长。

    　　投资要点：

    　　专业团队扩张将驱动高增长，首次覆盖，目标价12.06 元，“增持”评级。浙商中拓进行事业部制改革后，大力招募新品类、新区域业务团队，并授予期权、高比例利润分成，将推动主业收入和利润高增长。

    　　预测2020-2022 年EPS 为0.78、0.99、1.20 元。根据DCF 估值法和可比公司平均PE，目标价为12.06 元。

    　　团队大扩招将推动第三轮高增长。市场认为，浙商中拓相比行业龙头缺乏竞争优势，未来将低增长。我们认为，浙商中拓2018 年进行事业部制改革后，2019 年开始大规模招募业务团队、成立专业化的子公司和事业部，推动业务新品类、新区域扩张，2020 年上半年收入高增长开始显现。随着招募团队发挥作用、新团队不断扩充，收入和利润将高增长。

    　　激励加码，高增长动力增强。浙商中拓的激励力度不断加码，激励机制领先同行。2020 年5 月率先授予股票期权，行权的业绩增速要求高于同行。授予数量达到总股本的5.5%，超过之前的限制性股票激励和员工持股总和。新设子公司管理层持股，提高子公司/事业部利润的管理层分成比例，增强业务开拓的积极性。

    　　催化剂：业务人员数量高增长，更多子公司/事业部成立，业务品类和区域扩张，收入和利润高增长。

    　　风险提示。竞争对手激励加码，竞争对手限制人员流动，新业务风险损失增加。