业绩回顾

    2019 年及1Q20 年业绩符合预期

    公司公布2019 年业绩：实现营收72.98 亿元，同比增长0.51%，归母净利润7.20 亿元，同比下滑0.72%，符合此前业绩快报。分季度看，Q1-Q4 营收分别增长（下降）1.1%/-5.2%/4.2%/1.5%，归母净利润分别增长（下降）9.7%/9.5%/3.2%/-10.9%。公司同时公布1Q20 业绩，营收同比下滑46.6%至7.55 亿元，归母净利润为亏损0.56 亿元，符合此前业绩预告区间。

    发展趋势

    1、2019 年营收微增，工程渠道系主要拉动力。2019 年公司营收增长0.51%，其中：1）地板营收增长1.46%，从销量角度，得益于公司在现有客户内份额提升及头部地产客户的持续覆盖，我们估算公司工程渠道销量同比增长40%+；零售地板销量双位数下滑，主因地产需求的整体下行和精装房对零售流量的分化；2）中高密度板营收同比下滑3.37%，销量同比增长1.3%，单价微跌，主要系下游需求低迷、行业竞争加剧所致。1Q20 公司营收下滑46.6%，主要系全国疫情背景下，零售、工程等需求受较大冲击所致。

    2、盈利能力略有下行。2019 年实现毛利率同比下降0.2ppt 至36.2%，其中木地板毛利率提升1.08ppt，主要系工程渠道产品结构优化、规模优势提升带动；期间费用率同比提升0.1ppt，其中销售费用率提升0.3ppt，主要系加大销售投入所致，管理+研发费用率降低0.2ppt，控费效果逐步显现，财务费用率同比持平，综合影响下公司净利率下滑0.1ppt 至9.9%。

    3、关注后续需求恢复情况及公司治理变化。受疫情影响公司1Q营收出现较大幅度下滑，但伴随国内疫情逐步得到控制、小区及住宅工地逐步复工，我们预计Q2 开始公司下游需求有望逐步恢复，观察后续需求回升幅度。从公司治理角度，5 月18 日公司本届董事会任期即将终止，关注公司实控人股权转让落地后新一届董事会人员情况。

    盈利预测与估值

    维持2020 年和2021 年盈利预测不变。当前股价对应2020/2021年9.1 倍/8.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和13.00 元目标价，对应10.3 倍2020 年市盈率和9.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有13.1%的上行空间。

    风险

    原材料价格大幅波动，疫情影响超预期，公司治理改善超预期。