公司公告2019 年年报，基本与快报一致：2019 年实现收入72.98 亿元，同比增长0.5%，实现归母净利7.20 亿元，同比下降0.7%；其中2019Q4 实现收入21.84 亿元，同比增长1.5%，实现归母净利2.52 亿元，同比下降10.9%。2019 年业绩未能达到解锁条件（7.85亿元），2019 年利润分配预案为每10 股派发现金红利1.3 元（含税），分红率为10%。

    　　公告2020 年一季报：2020Q1 实现收入7.55 亿元，同比下降46.6%，归母净利亏损5552.84 万元（vs2019Q1 盈利6307.63 万元）。

    　　2019 年：地板工程业务高增长，零售业务下滑；工程占比提升拖累Q4 毛利率及现金流。

    　　1）收入分析2019 年收入基本持平2018 年，其中大宗业务高增长。受益精装房趋势，公司积极开拓工装客户，预计2019 年地板大宗业务销量同比增长42%至1720 万平，地板零售业务受地产下行及流量分化影响下滑约10%，全年地板实现收入51.21 亿元，同比增长1.5%。2）Q4 利润率分析：Q4 受产品结构调整影响，低毛利率的工程业务占比提升，拖累毛利率，Q4 单季度毛利率同比下降1.84pct 至35.8%；销售费用率虽有上行（同比+1.54pct），但通过管控管理研发费用率（同比-2.11pct），期间费用率整体平稳。

    　　3）现金流分析：由于公司现金流较好的地板零售业务收入下滑，回款压力较大的工程业务收入增加，年末应收账款（含应收票据、应收账款和应收账款融资）较年初增加33.2%至11.66 亿元，导致经营性净现金流下滑45.3%至5.49 亿元。

    　　Q1：受新冠肺炎疫情影响，收入大幅下滑，刚性费用拖累单季度亏损。地板业务受疫情影响线下家居卖场营业推迟，商场客流大幅缩减，线下的服务对接、物流、上门测量安装等活动均受制约；人造板业务因下游定制工厂开工不足，下游需求减弱。收入整体下滑46.6%。固定折旧及刚性费用，拖累一季度利润端。因固定折旧（一季度工厂开工率不足，毛利率同比下滑2.01pct 至32.6%，2020 年Q1 毛利同比下滑49.7%至2.46 亿元）和刚性管理费用支出影响（2020 年Q1 管理费用1.28 亿元，仅下降5.1%；整体期间费用3.02 亿元，同比降25.0%），使得公司单季度亏损。

    　　治理结构有望改善，地板和人造板双轮驱动，业绩持续提升潜力大，消费品牌征程开启。

    　　剥离非木业资产、借助圣象实力拓展大家居等战略。公司内部治理持续梳理，工装业务提供新增长点。我们下调2020-2021 年归母净利的盈利预测至7.32 和8.27 亿元（原为9.42和10.68 亿元），新增2022 年9.35 亿元，目前股价/市值（11.49 元/64 亿元）对应2020-2022 年PE 分别为9、8、7 倍，维持买入。