本报告导读：

    　　公司公布2019 年年报及2020 年一季报，受到疫情影响2020Q1 业绩有所亏损，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2019年实现收入72.98亿元，同比增长0.51%；归母净利润7.20 亿元，同比下降0.72%，EPS 1.30 元；2020 年一季度实现收入7.55 亿元，同降46.58%，归母净利润亏损0.56 亿，低于市场预期。考虑疫情影响，我们下调2020-2021 年EPS 至1.24、1.38（-0.38、-0.38）元，新增2022 年EPS 1.56 元，根据可比公司2020年平均20 倍PE，下调目标价至24.80（-4.52）元。

    零售承压。受精装房占比提升带来的零售端压力，我们预计公司2019年零售地板销量下滑幅度在10%左右，而2020Q1 受到疫情影响，收入降幅较多。我们判断4 月开始随着疫情的好转及小区装修逐步复工，公司零售端压力有所缓解。

    期待工装继续放量。我们认为公司未来主要亮点在于B 端突破，2019年公司继续扩大与头部地产企业的合作，预计B 端业务增幅在40%左右，占比已经达到3-4 成；同时2019H2 公司1.98 亿收购华宇切入SPC 商用地板领域（业绩承诺为19-21 年合计净利润不低于1.3 亿），有望继续为B 端提供增量。

    毛利率略有下降。受B 端占比提升影响，2019 年毛利率36.17%，同比下降0.25 个百分点；期间费用率基本维持稳定。2019 年末剔除预收款后公司资产负债率为29.25%；经营性净现金流为5.49 亿，同比下降4.54 亿（主要系B 端销售收入增长导致收到现金同比下降）。

    风险提示：宏观经济下行，原材料成本上涨