Q2 净利润同比+60%，业绩明显修复。公司2020H1 实现营业收入25.4亿元，同比-17.61%；实现归母净利润1.58 亿元，同比-19.54%；扣非后归母净利润1.44 亿元，同比-23.2%；分季度看，Q1/Q2 分别实现营业收入7.55/17.85 亿元，同比分别-46.58%/+6.9%；实现归母净利润-0.56/2.14 亿元，同比-188.03%/+59.86%。二季度收入端恢复正增长，利润端凸显弹性。

    地板业务修复明显，密度板、木门及衣帽间业务形成拖累。分产品来看，Q2 工程施工及零售端均有明显回暖，公司的主营地板业务同比-9.23%至20.69 亿元；下游定制业务受上门安装滞后影响，需求恢复缓慢，密度板同比-42.07%至4.55 亿元；定制业务表现疲弱，木门及衣帽间同比-61.92%至97 万元。

    地板业务占比提升带动毛利率走高，Q2 单季净利率明显修复。H1 毛利率同比+0.78pcpts 至36.09%，主要系毛利率较高的地板占比提升驱动。分产品来看，地板及配件同比-1.3pcpts 至39.19%；中高密度板+1.62pcpts至21.09%；木门及衣帽间受规模减小影响-8.52pcpts 至19.09%。H1 期间费用率同比+2.04pcpts 至28.47%，主要系Q1 收入端承压，而费用支出较为刚性；其中，销售费用率+0.28pcpts 至15.32%;管理费用率（含研发费用率1.92%）同比+1.36pcpts 至12.53%;财务费用率同比+0.41pcpts 至0.62%；净利率同比-0.51pcpts 至6.06%。Q2 来看，净利率同比+3.65pcpts至12.18%，公司控制费用投放，期间费用率同比-1.06pcpts 至23.58%。

    经营现金流表现亮眼，应付账款周期拉长。实现经营现金流1.48 亿元，同比+363.96%；经营现金流/经营活动净收益比值为93.11%；销售现金流/营业收入同比+4.64pcpts 至102.13%;净营业周期164.32 天，同比上升46.07 天；其中，存货周转天数241.29 天；同比上升74.1 天；应收账款周转天数76.82 天，同比上升25.51 天；应付账款周转天数153.79 天，同比上升53.54 天。

    投资建议：公司是木地板、人造板行业双龙头，控制权纠纷告一段落，公司管理变革进行中。H2 疫情逐步缓解，看好公司业绩持续修复。精装化下，公司市占率持续提升，预计20-21 年EPS 分别为1.35、1.54，对应PE 为15、14X，估值仍位于低位，配置性价比高，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：原材料价格大幅上涨；环保政策变化；控制权纠纷扰动；房地产市场发展不及预期。