本报告导读：

    公司公布2020 年三季报，收入恢复增长，但业绩受美元资产贬值拖累，我们仍看好可选消费品的复苏进程及公司B 端继续放量增长。

    投资要点：

    维持“增持”评级。前三季度营收46.56亿，同降8.95%，归母净利润4.28 亿，同比下降8.54%，EPS 0.78 元，略低于市场预期。据此，我们小幅下调2020-2022 年EPS 预测至1.31、1.52、1.76（-0.07、-0.07、-0.06）元，维持目标价至28.62 元。

    三季度收入恢复正增长。从Q3 单季度观察，公司收入增速已经恢复了4.2%的正增长。我们观察到8-9 月社会零售总额已经转正，同时其中8-9 月建筑及装潢材料环比增速达到0.7、9.2%，印证地产后周期端需求抬升，公司零售业务有望继续复苏。而公司B 端业绩我们判断将继续放量，但人造板业务受到出口疫情等影响，Q4 可能还是维持下滑态势。

    产品结构改善带动毛利率Q3 提升，汇兑影响业绩。我们判断受益于B 端业务的放量（并且结构优化）及零售端业务复苏，公司Q3 毛利率环比同比分别提升1.28、0.96 个百分点至38.83%的历史较好水平。

    而财务费用在负债率没有提升情况下，同比大幅增长0.12 亿至0.2亿，我们判断可能是公司原本出口业务的美元资产Q3 贬值导致。

    现金流等经营指标保持稳定。截至报告期末，公司在手现金19.07 亿，同比增长3.71 亿；应收账款总额11.86 亿，同比基本维持稳定，在B端收入增速超过30%情况下，整体应收可控。经营性净现金流3.90亿，同比提升1.97 亿。资产负债率依然保持34.27%的较低水平。

    风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险