投资要点：

    　　公司公告2020 年年报，业绩略低于市场预期。公司2020 年实现收入72.64 亿元，同比下降0.5%，归母净利润6.26 亿，同比下降13.1%，主要因Q4 汇兑损益和计提减值，业绩略低于预期。其中2020Q4 实现收入26.08 亿元，同比增长19.4%，归母净利润2.01亿元，同比下降21.6%。全年经营性净现金流8.85 亿元，同比增长61.2%，现金流稳健。

    　　收入增速进一步回暖，下半年地板收入双位数增长。公司2020 年实现收入72.64 亿元，同比下降0.5%，其中地板业务实现收入53.29 亿元，同比增长4.1%（我们估计主要为大宗渠道的高速增长，传统零售渠道受疫情影响全年仍下滑），中高密度板业务实现收入14.80 亿元，同比下滑20.0%。分季度看：受益于终端消费客流回暖及地产竣工，地板销售Q2 开始回暖；受益于下游定制家居企业正常逐步恢复，人造板业务收入降幅收窄，2020年Q1/Q2/Q3/Q4 公司整体收入同比-46.6%/+6.9%/+4.2%/+19.4%，Q4 收入进一步提速；下半年，受益竣工数据回暖，前期疫情积压的家居需求逐步释放，地板业务收入同比增长14.7%。

    　　利润端受信用减值及汇兑亏损拖累，现金流持续靓丽。2020 年毛利率基本持平：根据新收入准则，2020 年公司将销售运费2.50 亿元，销售安装费2.48 亿元重分类至营业成本，公司因此毛利率下降6.90%，扣除上述调整公司毛利率与2019 年基本持平。2020 年因人民币持续升值，产生汇兑损失3387 万元（2019 年汇兑收益1506 万元），处于审慎性原则计提应收账款坏账2658 万元，对当期利润形成一定拖累。现金流持续靓丽，经营性净现金流8.85 亿元，同比增长61.2%。

    　　大宗业务受益竣工及精装房渗透率提升，持续高增长；零售业务渠道变革，有望复苏。公司大宗业务持续高增长，耕耘大宗渠道12 年，并已与超过90 家地产商展开合作，未来依托公司品牌实力，份额将逐步提升。公司品牌、产品、渠道壁垒突出：“圣象”品牌连续多年位列地板品牌价值榜首，2020 年品牌价值573 亿元；全系列产品梯队，持续根据市场变化推出新品，满足消费者个性化需求；近3000 家统一授权、统一设计装修的地板装修门店，搭建遍布全国的零售渠道。经销商渠道变革，提升经销商竞争优势，公司凭借自身品牌及渠道护城河优势，有望复苏。

    　　大宗业务高增长，零售业务依托品牌价值、渠道优势有望重回增长，地板龙头再起航。公司内部治理结构趋于稳定，工装业务提供新增长点，持续看好地板龙头的品牌渠道实力。

    　　由于人造板业务承压，我们下调2021-2022 年归母净利的盈利预测至7.18 亿元和8.06亿元（原为8.15 亿元和9.52 亿元），增速分别为14.7%和12.3%，新增2023 年归母净利的盈利预测为9.45 亿元，增速17.3%，目前市值对应2021-2023 年PE 为12 倍、10倍和9 倍，横向对比，公司估值显著低于其他地产后周期的家居、家电、建材龙头标的，伴随地产竣工周期的到来，及公司自身经营弹性的体现，具备显著估值修复空间，维持买入。

    　　风险提示：海外疫情反复对人造板业务拖累的风险；地板业务新渠道开发不及预期。