本报告导读：

    　　公司公布2021 年三季报，收入继续恢复，但成本端上行侵蚀利润。

    　　投资要点：

    　　维持“增持” 评级。2021Q3 实现营收61.36 亿，同增31.79%，归母净利润4.79 亿，同增12.07%，低于市场预期。考虑成本端上行影响，我们下调2021-2023 年EPS 预测至1.25、1.47、1.66（-0.12、-0.17、-0.28），根据可比公司22 年平均15 倍PE 估值，下调目标价至22.05（-6.26）元。

    　　收入增速继续恢复，B 端业务继续增长。Q3 实现收入25.72 亿，同比增长21.60%。我们预计Q3 C 端与B 端增速在10%与30%左右。

    　　我们观察到Q2 开始公司零售已经恢复到正常10%左右的增长平台，而展望Q4 及22 年的市场，零售端基数效应将会明显的提升，整体零售的增长压力将可能显现。我们预计公司B 端虽然短期受行业影响，公司较为谨慎放缓了部分增速，但依然有望保持20%左右的增长，成为拉动公司业绩的最重要驱动级。

    　　成本端上行至毛利率承压。我们认为剔除会计政策的影响，公司前三季度整体毛利率为33.78%，同比下降3.56 个百分点；我们认为主要受到大宗商品价格上涨、海运运费提升等影响。受此影响，公司净利率同比下降1.29 个百分点至8.02%。

    　　经营依然稳健。截至报告期末，公司在手现金22.34 亿，同比增长3.27亿；销现比98%，反映了公司C 端基因对于回款的把控；经营性净现金流2.85 亿，高于净利润，经营继续稳健。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险