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大亚圣象(000910)机构评级研报股票分析报告

 
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大亚圣象(000910)中报点评:营收短期承压 静候经营改善

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2022-08-26  查股网机构评级研报

疫情扰动、原料压力拖累短期业绩表现,22H1 归母净利同减36.6%8 月25 日公司发布2022 年中报,22H1 公司营收同减6.6%至33.28 亿元,归母净利润同减36.6%至1.91 亿元,扣非归母净利润同减53.5%至1.27亿元,主要系上半年疫情多发散发,下游需求不足以及原料成本上行所致。

    分季度看,22Q1/Q2 单季营收同减6.2%/6.9%至13.23/20.05 亿元,归母净利润同减130.9%/7.6%至-0.22/+2.13 亿元, 扣非归母净利润同减148.3%/22.5%至-0.32/+1.59 亿元。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.91/0.99/1.09 元,参照可比公司2022 年11 倍PE 均值,给予公司2022年11 倍目标PE,目标价10.01 元,维持“买入”评级。

    木地板/中高密度板收入承压,新品类保持快速成长分产品看,22H1 疫情反扑、地产景气下行之下,公司木地板业务实现营收20.8 亿元,同比下降18.9%;中高密度板实现营收6.39 亿元,同比下降10.2%。新品类保持快速放量趋势,22H1 竹、石塑地板实现营收5.53 亿元,同比增长120.95%,木门及衣帽间实现营收0.33 亿元,同比增长70.3%。

    此外,22H1 公司销售毛利率同减5.0pct 至24.1%,主要系原材料成本上涨所致;22H1 期间费用率同减0.9pct 至18.2%,其中销售费用率同增0.1pct至8.1%;管理+研发费用率同增0.04pct 至10.6%,财务费用率同减1.1pct至-0.5%,主要系汇兑收益增加所致。

    地板/人造板行业龙头,品牌、规模优势持续凸显品牌端,据公司中报,2022 年“中国500 最具价值品牌”排行榜显示“圣象”品牌价值已达757.85 亿元,多年位居中国家居行业榜首,大亚人造板荣获“行业影响力十大品牌”。制造端,公司目前拥有年产8000 万平方米的地板生产能力,以及年产155 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力,规模优势保障市场竞争力。营销端,公司已在国内建立近3000 家统一授权、统一形象的地板专卖店,同时积极布局线上及新零售渠道,不断推进营销创新,地板和人造板行业龙头地位稳固,有望持续扩大市场占有率。

    龙头地位稳固,维持“买入”评级

    考虑到疫情反扑对终端需求产生扰动,原材料成本尚处相对高位,我们下调公司木地板、中高密度板业务收入及毛利率预测,预计2022-2024 年归母净利润分别为5.00/5.44/5.97 亿元(22-24 年原值为6.62/7.30/8.01 亿元),EPS 分别为0.91/0.99/1.09 元,参照可比公司2022 年11 倍PE 均值,给予公司2022 年11 倍目标PE,目标价10.01 元(前值13.31 元),维持“买入”评级。

    风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,客户拓展不及预期。

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