Q3 营收降幅有所收窄，单季归母净利同比+7.48%，维持“买入”评级公司发布三季报，23Q1-Q3 实现营收44.58 亿元（yoy-15.59%），归母净利2.44 亿元（yoy-24.59%），扣非净利2.19 亿元（yoy-11.57%）。其中Q3实现营收17.83 亿元（yoy-8.71%），归母净利1.42 亿元（yoy+7.48%），收入与利润增速表现均较Q2 有明显改善（Q2 营收yoy-17.58%，归母净利yoy-31.77%）。考虑到终端需求仍偏弱，我们下调地板及人造板收入预测，预计23-25 年归母净利润分别为3.43/ 3.94/4.46 亿元（前值3.56/4.21/4.89亿元），对应EPS 分别为0.63/0.72/0.81 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期PE 均值15 倍，给予公司23 年15 倍PE，目标价9.45 元（前值10.04元），维持“买入”评级。

    　　营收增速逐季修复，期待Q4 收入增长提速

    　　受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响，三季度家居行业消费需求表现普遍偏弱， 据统计局数据， 23 年7-9 月家具类零售额分别同比增长0.1%/4.8%/0.5%至126/130/138 亿元。今年以来，受行业需求偏弱、自身渠道结构调整等影响，木地板等业务收入同比有所承压，公司23Q1/Q2/Q3营业总收入分别同比-22.73%/-17.58%/-8.71%至10.22/16.53/17.83 亿元，营收增速已逐季改善，考虑到22Q4 因外部环境扰动收入基数不高（22Q4营收同比-20.4%），伴随Q4 家居消费旺季催化，期待公司收入增长提速。

    　　23Q1-3 销售毛利率同增2.27pct，经营性净现金流同比+10.66%23Q1-3 销售毛利率同增2.27pct 至26.4%，我们判断主要系原料成本下行所致；23Q1-3 期间费用率同增2.25pct 至19.6%，其中销售费用率同增0.47pct 至8.5%，管理+研发费用率同增1.70pct 至11.7%，前三季度公司销售、管理+研发费用均有所缩减，但收入下行之下对刚性费用的摊薄效果减弱，导致费用率同比有所提升；23Q1-3 财务费用率同增0.08pct 至-0.7%，主要系利息收入增加所致。此外，23Q1-3 公司经营性净现金流同增10.66%至4.62 亿元，经营性净现金流表现稳健。

    　　地板/人造板行业龙头，期待后续经营改善

    　　公司是国内木地板及人造板行业双龙头，制造端，公司目前拥有年产8000万平方米的地板生产能力，以及年产155 万立方米的中高密度板和刨花板的生产能力，规模优势保障市场竞争力；营销端，公司已在国内建立近3000家地板专卖店，同时积极布局线上及新零售渠道。短期内公司经营存在一定扰动，长期看公司行业内品牌及规模优势仍突出，期待后续经营改善。

    　　风险提示：需求复苏不及预期，地产销售下行，原料成本上行。