中报业绩符合预期。上半年，公司实现营业收入15.22亿元，同比下降14.78%，营业利润6912万元，同比增长63.74%，实现净利润7182万元，同比增长90.66%。对应基本每股收益0.25元。虽然报告期主营业务收入因白糖减产而同比下降，但上半年糖价大幅上涨，覆盖了公司白糖销量下降，对公司业绩的拖累，并推动公司实现了净利润的大幅增长。

    公司吨糖净利率大幅提高，造纸业务继续亏损。09/10榨季公司机制糖产量约46万吨，同比08/09榨季55万吨减少16%。报告期，公司实现机制糖收入8.5亿元，同比减少23.1%，毛利率提高4.7个百分点至24%；机制纸收入4.0亿元，同比增长7.63%，毛利率下降4.9个百分点至8%。我们认为，下半年公司机制糖业务有望出现价升量增（下半年销售均价有望保持在4900元／n屯以上）格局，继续大幅贡献业绩增长；机制纸业务由于成本持续处于高位等因素，预计全年亏损幅度将达2000万左右。

    2010/11年度糖价上涨预期增强，公司盈利能力有望维持高位。广西糖料占全国总产量的65%左右，因此广西的产量决定了全国的行情。根据我们8月中旬对苏圩、金光农场、武鸣、江州等甘蔗产区的调研，除崇左市江州区以外，甘蔗弱于去年同期的长势（植株上年同期矮15cm左右），多数产区单产下降概率较高。加上过去2年的减产、当前困储库存的大幅下降，以及8月以后食糖需求进入旺季等，预计2010下半年糖价高点有望突破6000元／吨，并且高价格有望延续至下榨季开榨之前（2011年11月），这将有利于公司盈利能力维持高位。

    维持盈利预测和“增持”评级。我们假设公司2010年白糖销量51万吨，均价4900元／吨，甘蔗收购价295元／吨，联动价4000元／吨，联动系数6%，糖价每涨100元／吨，公司吨糖税前利润增加50元左右。维持南宁糖业（2010/2011年EPSI.0/1.15元）的业绩预测，和“增持”的投资评级。我们认为，公司产能、业绩对糖价的弹性较大，糖价上涨或高位运行预期下，公司趋势投资机会显现。