发展趋势：

    继续下调我国10/11 榨季食糖产量。预计全国产量约同比持平，仅为1085 万吨（详见图1）。2 月23 日广西食糖交易会暨中国糖业协会商业流通会员座谈会上，我国食糖生产前三大省份（广西、云南和广东）都纷纷下调了自身产量预测，主要原因是前期低温天气造成减产。

    在产量同比持平以及国储糖库存预计仅有76 万吨（包含本榨季即将拍储的第四批15 万吨国产白砂糖）情况下，年均1400-1500万吨的食糖消费量只能靠高价来抑制。虽然低价进口糖是唯一能抑制国内糖价的砝码，但考虑到1）中东北非危机导致油价上涨后，还将在此后推高国际糖价；以及2）印度产量和库存向来难以预测，或许存在继续紧缩出口的可能。我们预计，半年之内国内食糖市场受低价进口糖冲击的可能性较小。

    广西地区制糖成本调高，并促使当地大部分糖厂惜售。2 月23日，广西政府将甘蔗最低收购价由410 元/吨（对应白砂糖联动价5800 元/吨），上调至482 元/吨（对应白砂糖联动价7000 元/吨），从而使得广西地区食糖盈亏平衡点上调至6000 元/吨。由于广西大部分糖厂10/11 榨季前期的销售均价只有6700-6800 元/吨，以及联动价定在7000 元/吨（这个价格之下，甘蔗收购价都是执行482 元/吨）的心理影响，导致他们都出现惜售。我们判断：今年8、9 月份新旧榨季交接之际，国内现货糖价将冲上8500 元/吨，

    估值与建议：

    假设2011 年销糖45 万吨，销售均价7200 元/吨，成本6099 元/吨，所得税率15%，那么蔗糖业务净利润将达（7200-6099）/（1+17%）*45*（1-15%）=3.6 亿元，折合每股收益1.26 元。倘若造纸等业务盈亏平衡，2011 年市盈率17 倍。南宁糖业是当前最便宜的农业股，建议上半年参与。南宁糖业业绩与糖价的敏感性分析请见图表2。