三季度单季销售收入同比下降因销量同比下滑：公司2010/2011 榨季（2010年10 月-2011 年9 月）食糖产量约46.64 万吨，与2009/2010 榨季46.09万吨相比只增加了0.55 万吨。在产量受限制的情况下，由于二季度食糖价格高位运行，基本在7100 元/吨以上，公司采取灵活的销售策略提前出货。根据我们测年算今年二季度的销量大约比去同期多了60%，这实际上使得部分三季度的业绩提前兑现。

    营业外收减少和费用增加亦影响盈利水平。虽然毛利率较去年同期大幅提高了7.1 个百分点，但是净利润同比仍然下降，并且下降的速度超过了营业收入下滑的速度。净利润下降的原因除了销量同比下降外，营业外收入同比减少3973 万元、财务费用同比增加1262 万元和所得税增加972 万也是净利润减少的原因。营业外收入减少的原因主要是去年三季度将“马丁公司”的和解款项4000 万元将作为营业外收入计入三季度的报表，财务费用增加主要是贷款数量和利率都较同比增加，所得税费用增加是因为税收优惠到期，税率变为25%。

    公司增发三个项目从源头和循环经济两个维度来做实甘蔗产业链，投资目的明确，方向正确。公司于2011 年11 月17 日拿到了非公开发行的批文，本次非公开发行股票不超过3200 万股新股，募集资金额不超过50,601.42 万元，将按先后顺序用于以下项目：（1）甘蔗高产现代化农业示范基地建设项目；（2）侨旺纸模年产3 亿只甘蔗渣浆环保模塑制品技改项目；（3）制糖行业低碳及产业链节能减排技改项目。项目（1）在耕地资源硬约束的条件下，通过改善种植条件，提高单产，来降低经营成本，提升盈利能力；项目（2）、（3）从循环经济的角度把甘蔗吃干榨净。项目的投产将改变当前公司存在的产量提升的瓶颈，将公司当前主要依赖价格提升的这种外延式的增长模式升级为量价齐升的内涵。

    预计新榨季糖价高位震荡，维持中性B 的评级。新的榨季已经开始，新榨季的食糖供求缺口仍然存在，我们认为价格或维持一种高位震荡的态势，预计新榨季价格震荡的区间为7000-7500 元，预计2011-13 年公司EPS 为0.87元、0.85 元和0.98 元。公司股价走势和国际糖价走势较为相关，近期国际糖价受大宗商品普跌影响走势低迷，短期内随着国际糖价或将小幅反弹及新榨季开始，股价存在交易性机会，不过受资源影响公司成长性不足，维持中性B 的评级。

    风险提示：糖价持续高位影响下一榨季甘蔗收购量。