公司年产销食糖约55万吨,是广西地区生产规模位列前茅的制糖厂。今年以来,公司积极剥离亏损的造纸业务,未来将聚焦于做大做强食糖主业。我们认为,13-14榨季食糖价格将触底回升,行业将有望迎来中期级别的投资机会。公司作为最为受益程度最大的上市公司,业绩弹性明显,并且也可能受益于东盟自贸区升级及南宁市国资委推进的国企改革进程,建议重点关注。

    投资要点:

    简介:剥离造纸业务,做大做强糖主业。公司是广西地区生产规模位列前茅的制糖厂,近年的食糖产量在50~60 万吨。基于“做强主业、做优纸业、做兴第三产业”,今年以来公司积极剥离或清算此前亏损明显的造纸业务。从目前公司公布的剥离计划来看,未来公司的造纸业务只剩下规模较小的美恒纸业以及其它纸制品企业,可以说,公司将逐步回归成为纯糖业股;

    行业:“砸坑见底”的现象可能重现,但无碍糖价向上趋势。13-14 榨季,国内外的食糖供需关系渐趋平衡,行业整体预计处于盈亏平衡状态(上榨季广西糖企60%亏损)。根据经验,业内有“糖价需砸坑才能见底”的说法,对此我们认为砸坑的可能性存在,主要的原因在于去年广西大多糖企亏损,导致资金链较为紧张,不排除新榨季开始后加速大量榨糖、销糖,特别是明年的 2 、3 月份,届时榨糖进度已过大半,而又进入春节后的食糖消费淡季,糖价可能出现一波急跌。但我们认为,13-14 榨季,国内外的供需关系已持续好转,预计国内糖价的运行区间在5000~5600元/ 吨之间运行,糖价缓慢上行、走出底部的趋势已逐步确立;

    55万吨糖产量塑造高业绩弹性。13-14 新榨季广西的甘蔗收购价格下调35元至440 元/ 吨,我们预计公司食糖的完全生产成本下降280~300 元/ 吨至5350 元/ 吨左右,食糖业务有望迎来盈利拐点(当前食糖现货价 5400元/ 吨)。未来随着糖价逐步回升,公司的业绩弹性明显,有望成为糖价回升受益最大的上市公司;

    南宁国资委改革驱动,公司发展动力强。今年以来,南宁国资委出台多份文件要求推进下属企业的改革,做大做强国有企业,并在《南宁市国资委关于进一步推进国有企业改革发展的实施方案》中要求公司销售收入“在3 年内突破50亿元”。我们认为,公司当前55万吨食糖销量对应的销售收入不足30亿元,因此未来的发展的压力及动力均大,预计可能的业务拓展路径有两个:

    (1)进一步做大食糖主业。公司08年食糖产量曾达到74万吨,未来进一步做大的空间仍存,预计公司将积极推进土地整合,通过提升单产、糖分等手段做大做强食糖主业;

    (2)发展地产开发作为第三产业。公司在亭洪路 48 号范围内的厂区约有706 亩土地被列入旧城改造项目。从今日公司发布的公告来看,该厂区房屋及土地征收的总价款约26亿元,预计其中的部分款项将成为公司的补偿收入,同时公司也将参与后续地产开发的竞标;

    东盟自贸区升级,食糖产业作为广西省的优势产业有望受益。十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中提出“建立开发性金融机构,加快同周边国家和区域基础设施互联互通建设,推进丝绸之路经济带、海上丝绸之路建设,形成全方位开放新格局”,我们预计重振海上丝绸之路有望促使东盟自贸区升级,未来相关扶持政策将陆续出台,其中作为西南部出海口的广西省受益将最为明显,而食糖产业(从甘蔗压榨到深加工)作为广西省的优势产业预计将能承接更多的合作项目,特别是在糖料资源方面;

    “推荐”评级,有望迎来中期级别的投资机会。

    (1 )由于旧城改造项目的进展及盈利尚具有不确定性,我们暂不考虑旧城改造项目对公司的利润影响,假设公司13/14/15 年的食糖销量分别为50/55/60 万吨,则预计实现归属公司的净利润分别为1/32/207 百万元,对应 EPS 为0.00/0.11/0.72 元,折合当前股价 PE 为4049/65/10 倍,业绩弹性明显;

    (2)我们认为13-14 榨季食糖价格将触底回升,将有望迎来中期级别的投资机会,公司作为最为受益程度最大的上市公司,并且也可能受益于东盟自贸区升级及南宁市国资委推进的国企改革进程,我们首次给予“推荐”评级,目标价7.20~10.80元(对应2015年EPS为10~15 倍PE);

    风险提示:糖价回升不及预期;财务费用及管理费用过高