事件：南宁糖业11月27日公告：公司2013/14榨季榨蔗量533万吨，产糖量66.2万吨，至2014年11月27日已全部销售完毕。公司2014/15榨季已拉开序幕，公司下属伶俐糖厂于11月25日开榨。

    点评：

    公司售糖进度较快，一定程度回避了今年下半年以来的糖价下跌。2014年糖价前高后低，上半年基本在4600-4700元/吨之间，下半年最低触及4000元/吨，近期虽有反弹，但尚未回到上半年平台。从公司截至目前已售完2013/14榨季产量来看，公司今年销售进度较快，大部分销量应当在上半年实现。同时考虑到2013/14榨季的销售从2013年的最后两个月已经开始，而当时糖价仍在5000元/吨，因此估计公司2013/14榨季的平均销售价格应在4700元/左右。由于2013/14榨季政府制定的甘蔗收购价格为440元/吨，对应公司的完全成本应在4900元/吨，整个榨季来看公司尚未实现扭亏。

    新榨季甘蔗收购价有望下调，可进一步缓解公司成本压力。预计广西区2014/15榨季甘蔗收购价即将在近期公布，鉴于今年榨糖全行业亏损的状况，今年的甘蔗收购价格大概率会下调，我们估计在410元/吨左右。若按照410元/吨，则公司的吨糖完全成本约4570元，较上个榨季的4900元/吨下降330元/吨。

    推进“双高”基地建设，土地流转促进甘蔗单产提高。所谓“双高”是高产、高糖，目标是将甘蔗亩产有现在的5吨左右提高至8吨左右，压榨后亩产蔗糖1吨左右。“双高”基地实现增产的主要途径包括：通过土地流转将小片土地连成大片，采用机械化作业，推广高产良种，采用科学的施肥方法，建设完善的农田水利设施等。公司目前已获政府确认的“双高”基地已达1.8万亩，未来计划逐步推广到50万亩。目前在公司蔗区内已流转的土地约5万亩。

    定增融资方案已上报证监会，有望提高公司外延扩张能力。公司8月8日公布定增预案，拟募集5亿元用于糖厂技改、物流中心建设、补充流动资金。由于近年榨糖全行业亏损，广西区政府正在推动区内糖企的兼并重组，南宁糖业为南宁国资委控股，且为广西区内唯一上市的糖企，有望在政府的牵头下参与对区内其他糖企的并购。在本次定增中用于补充流动资金的1.5亿元可用于外延扩张的资金需求。

    截至目前白糖价格已持续低迷3年，根据历史规律，白糖价格周期为3-4年，一旦糖价结束低迷进入上涨周期，南宁糖业是A股受益弹性最大的标的。公司同时兼具国企改革、广西区内糖企并购整合整合预期，值得投资者关注。预计公司2014至2016年EPS分别为-0.54元、0.27元、0.63元。维持“推荐”评级，目标价11.5元。

    风险提示：糖价回升进度有可能慢于预期。