公告收购方案,并购战略落地。

    今日,南宁糖业发布公告,公司拟以自有资金6000 万元收购远丰糖业75%股权。同时,公司拟竞拍保留价为6.94 亿元的广西永凯糖纸集团有限责任公司、广西永凯糖纸集团有限责任公司宾阳大桥分公司、宾阳县永凯大桥制糖有限责任公司名下位于宾阳县大桥镇生产区内现有整体资产及相关无形资产。

    公司之前制定了产糖百万吨,销售收入过百亿的“双百”规划。由于蔗田片区是由政府划定,新建糖厂原料无法保证。要实现百万吨糖产量只能依靠外延式并购。因此,在此前的增发方案中,公司已经明确透露了其进行产业并购整合的意愿。此次收购方案的公告,标志着公司外延式扩张战略的启动。

    扩大蔗区,夯实发展基础。

    公司收购的目的在于扩大蔗区,收购的完成将大幅提高公司盈利弹性。远丰糖业原有蔗区18 万亩,榨季产甘蔗能力有望达到80 万吨,产蔗糖10 万吨。永凯集团相关资产蔗区面积20 万亩左右,榨季产甘蔗能力80-100 万吨,产蔗糖10-12.5 万吨。收购完成后,公司将新增近20 万蔗糖产能,达到85 万吨,进一步增强了公司在景气周期的盈利能力。

    国内减产趋势明确,进口政策控制持续,糖价上涨有支撑。

    2014/15 榨季,国内白糖大幅减产300 万吨。在政府加强对进口白糖控制的背景下,白糖供求基本平衡,属于库存变化周期的过渡年。下个榨季的核心变量在于进口政策是否改变。9 月11 日,精炼糖行业自律会议上,明确下个榨季行业配额外进口总量保持不变。进口放松的担忧因此而消散。在此背景下,2015/16 榨季国内白糖产销缺口将进一步扩大,预计将消化库存200 万吨。

    甘蔗收购价上调令糖厂生产成本上升,继续减产与进口控制将令产销缺口扩大,因此,长期看国内糖价仍然处于上涨趋势之中。但受制于国储糖高库存及外盘的低迷,预计明年糖价高点约为6500 元/吨,均价5800 元/吨。

    投资建议:

    白糖价格向上趋势明确。公司资产干净,将充分受益于白糖价格上涨,并购落地增强公司盈利弹性,预计公司2015-17 年净利润分别为1.32 亿、2.9 亿、3.74 亿,EPS 分别为0.41、0.9、1.15 元,同比增长146.1%、119.5%、28.8%。给予2016 年35 倍市盈率,则12 个月目标市值100 亿,对应股价30 元。

    风险提示:政策风险;气候风险;白糖价格上涨不达预期风险;