投资要点:

    收购远丰糖业,获取广西西部甘蔗资源,完善主业布局。远丰糖业位于广西河池市环江县,2013/2014 榨季进厂入榨原料蔗46 万吨,生产线规模日榨蔗量4500 吨,产糖总量5.47 万吨。南宁糖业实现对远丰糖业的收购后,将围绕实现环江县甘蔗年种植面积达18 万亩的目标开展工作,计划在“十三五”期间使甘蔗总产从当前的50 万吨提高到80 万吨,实现榨季产糖量10 万吨。将有利于公司迅速进入广西西部区域,获取甘蔗资源,完善南宁糖业的主业布局,逐步改善营业收入过分依赖南宁市区的状况,为未来保证公司的制糖产量,新增利润增长点打下良好基础,实现公司价值的提升,最大限度地保证股东利益,实现国有资产增值。

    参与竞拍永凯大桥糖厂,继续拓展甘蔗资源,提升产能产量。永凯糖业此次拍卖的资产年制糖量约13 万吨。标的蔗区历年来种蔗面积基本保持在20 万亩左右, 本次竞拍如取得成功,将为公司发展带来新的增长空间,在甘蔗总量上得到了80-100 万吨甘蔗的补充,强化南宁糖业在广西区域的先进地位。同时,此次拍卖中买受人需承诺2015-2017 年三年内在宾阳县行政区划范围内完成建设“双高”糖料蔗基地5 万亩,进一步促进公司的双高基地建设,提升种植效率,南宁糖业的综合实力将进一步得到提高。

    国际供需格局改善,糖价连续上涨。国庆假期期间,国际糖价连续上涨,ICE0603 创7 个月新高,达13.64 美分/磅。主因是截止目前,15/16 榨季巴西产糖2088 万吨,同比下降11%。如我们在报告中多次强调,国际食糖的供需状况逐渐向产不足需过渡,国际糖价正在摆脱低迷。国内供需状况清晰,糖价继续上涨概率大,续荐南宁糖业。

    盈利预测与投资建议。在均价5150 和5550 元的假设下,我们预计南宁糖业2015-16 年净利润分别为4817 万元和11611 万元,EPS 分别为0.15 和0.36元(以增发完成后股本计算),维持“买入”评级。上一轮景气高点,南宁糖业的市值高点是83 亿元,当时还背负着造纸业务大幅亏损。现在,公司的造纸业务已经完全剥离干净,是最纯粹的糖业股。同时我们还需要强调,行业长期亏损,民营糖企资金链断裂的情况时有发生,导致行业整合的预期强烈。公司作为国有上市糖企,在资金和土地流转的政策性便利上具备明显的竞争优势。因此,在未来行业整合中将担当重任。我们给予南宁糖业长期目标市值80 亿元,目标价格24.69 元,对应2016 年69 倍PE 估值。

    主要不确定因素。食糖价格大幅下跌,收购事项进展不顺。