投资要点

    　　事件描述

    　　南宁糖业公布2016 年三季度业绩预告。

    　　事件评论

    　　2016 年前三季预计亏损2.5——2.63 亿元，同减730%——762%，摊薄EPS-0.68——-0.65 元， 其中单三季预计亏损5500——6300 万元， 同减446%——496%（去年同期盈利277 万元），环比减亏2331——3131 万元（二季度亏损8631 万元），摊薄EPS -0.16——-0.14 元。

    　　销糖节奏放缓致三季度继续亏损，糖价上涨将提振四季度业绩。16 年前三季，南宁白砂糖均价5614 元/吨，同增10%（目前现货价已突破6500 元/吨），按15/16 榨季甘蔗收购价450 元/吨测算，公司制糖成本5902 元/吨，单三季现货均价5934 元/吨，公司制糖业务环比应扭亏，但我们判断，因前三季糖市整体呈成本价格倒挂态势，公司放缓销糖节奏使成本增幅远大于收入增幅，因此三季度仍旧亏损。具体看，公司前三季糖销量仅22 万吨，同减41%，其中一、二、三季度销量分别为5.69、6.11、10.2 万吨。我们预计四季度糖均价6600 元/吨，公司销糖40 吨，预计吨糖盈利730 元（40 万吨糖部分成本已在前三季度摊销，因此平均成本低于前三季度），制糖业务盈利可达2.92 亿元。

    　　我们看好公司未来发展前景，主要基于：（1）糖价上涨有望提振公司业绩。16 年前三季南宁白砂糖现货价同增10%，单三季均价同增11%，环增8%。近2 个榨季国内甘蔗产量下滑460 万吨，15/16 榨季国产糖产量不足870 万吨，国内食糖供需缺口达200 万吨，我们判断，未来国内食糖供需短缺的情况或将加剧，目前国内现货价格已突破6500 元/吨，不排除涨至7000 元/吨的可能。（2）外延并购落地，产能持续扩张。公司通过收购广西永凯和环江远丰糖厂，白糖年产能合计增加15万吨至85 万吨，离“百万吨产能，百亿元产值”的目标更进一步；总体上预计2016 年公司食糖产量为60 万吨。（3）“双高”基地建成，提高种植效率。公司的7.32 万亩“双高”（单产由5 吨/亩提高到8 吨/亩，糖分由12%提升到14%）糖料蔗基地已建成，种植效益和机械化程度的提高有利于公司拓展盈利空间。

    　　给予“买入”评级。考虑定增摊薄，我们预计公司16、17 年摊薄EPS分别为0.11 元和0.98 元。给予 “买入”评级。

    　　风险提示：糖价上涨不达预期。