事件：公司发布2022 年三季报，2022 年前三季度公司实现营业收入21.23 亿元，同比下降11.86%；归母净利润-3.11 亿元，同比下降3148.437%；扣非归母净利-3.67亿元，同比下降199.59%。2022 年单三季度实现营收3.03 亿元，同比-29.63%，环比-70.17%，归母净利润-2.18 亿元，同比-4340.16%，环比-424.58%，单三季度资产减值损失12396.38 万元，信用减值损失1529.36 万元。

    首先，公司单3 季度计提大幅减值成为拖累业绩的关键。《对全资子公司南宁香山制糖有限责任公司计提减值准备的公告》显示，为真实反应公司财务状况，对香山公司长期待摊费用计提减值10408.37 万元，固定资产计提减值1409.16 万元，对公司合并报表利润总额影响数-11817.53 万元。

    10 月，公司接连发布《关于终止筹划重大资产置换暨关联交易的公告》、《南宁糖业股份有限公司拟挂牌转让全资子公司南宁香山制糖有限责任公司股权的提示性公告》。

    公告提及，鉴于拟置入标的公司尚不完全符合注入上市公司的条件，终止资产置换交易，但对原拟置出资产作下一步处置安排，即拟通过产权交易所以公开挂牌的方式转让所持有的全资子公司南宁香山制糖有限责任公司100%的股权， 香山制糖公司为南宁糖业全资子公司，资产质量较差，是拖累上市公司整体质量的核心。公告数据显示，截至2022 年7 月31 日，香山公司资产总额20.54 亿元，负债总额19.59 亿元，1-7 月净利润-2.312 亿元（1-6 月南宁糖业扣非归母净利润-1.377 亿元）。截至2022 年9 月30 日，南宁糖业总资产65.17 亿元，负债总额61.65 亿元。

    其次，糖价下行成为拖累业绩的次要因素。报告期间，国内糖价自高位持续下滑，广西糖网数据显示，截至10 月28 日，柳州地区白糖现货价格5570 元，教6 月上旬的年内高点累计下跌7.8%，虽然跌幅不大，但已经有部分广西糖厂亏损。我们预计，香上糖厂作为公司成本较高的主体，目前已经处于亏损状态，主营业务的亏损基本也是由它导致，参考上半年情况。

    投资建议：维持“买入”评级。由于大幅计提减值，公司Q3 业绩低于预期，市场关注香山糖厂转让进度。根据公告，低质资产是拖累近两年公司报表的核心因素，尽快脱离将显著改善公司资产负债表。国内糖价已经维持5000-6000 元区间波动超4 年，且错过上轮大宗商品牛市，行业整体现金流紧张，产能不断去化，在周期拐点未出现前，摆脱包袱提高抗风险能力显得尤为关键，也是提升公司估值的重要驱动。

    我们预计公司2022-2024 年营业收入分别为30.15 亿元、34.70 亿元、39.43 亿元（前次分别为35.9/47.2/56.5 亿元）；归属母公司净利润分别为-0.06 亿元、1.85 亿元、2.50 亿元（前次分别为1.73/4.38/6.42 亿元），同比变化88%、2943%、36%。当前股价对应2022-2024 年PB 分别为6.6\5.3\4.0 倍。

    风险提示：农产品价格波动风险，自然灾害风险，产业及政府政策变化的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时等。