事件概述

    公司发布2021 年三季报：2021Q1-Q3 实现营收34.46 亿元，同比增长29.5%，归母净利润2.75 亿元，同比增长5.9%，扣非归母净利润2.29 亿元，同比增长21.1%；其中2021Q3 实现营收13.15 亿元，同比增长14.8%，归母净利润1.04 亿元，同比下降23.1%，扣非归母净利润1.10 亿元，同比增长9.6%。

    分析判断：

    Q3 营收创新高 仿赛车系贡献核心增量

    受益中大排量摩托车销量增长（据中汽协数据，2021 前三季度公司250cc 以上中大排量摩托车实现销售6.52 万辆，同比+17.7%）及通路车板块销量修复，公司2021Q1-Q3 整体实现营收34.46 亿元，同比+29.5%，其中2021Q3 营收13.15 亿元，同比+14.8%，环比+8.2%，预计Q3 开启交付的赛350、赛250 车型贡献较大程度增量。

    利润方面，2021Q3 主营业务毛利率25.2%，同比-6.0pct，环比-4.0pct，同环比下滑我们判断主要受入门级中大排量摩托车占比提升及原材料价格上涨影响。费用方面，2021Q3 公司销售、管理、研发、财务费率分别2.7%/4.7%/3.5%/-0.6%，同比分别-0.5/+0.7/+0.1/-3.4pct，合计-3.2pct，环比分别-2.5/-0.1/-0.1/-2.2pct，合计-5.0pct，其中财务费率同环比大幅降低主因汇兑损益降低。费用端的良好管控对利润形成较大程度支撑，助力2021Q3 实现扣非归母净利1.10 亿元，同比+9.6%，环比+50.3%，创历史单季扣非归母新高。

    新品牌QJMOTOR 蓄势待发 产品大周期开启

    中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点，2020 年5 月，公司顺应国潮推出新品牌QJMOTOR，凭借收购贝纳利15 年以来在动力总成、车型设计方面积累，QJMOTOR 品牌快速投放追、逸、闪、赛、骁5 大车系、8 款车型，其中四缸仿赛车型赛600 售价仅5 万元，同级别几无竞品。2021 年QJMOTOR 开启新一轮产品周期，赛350 与赛250 在相近中排量车型中性能优越、外观突出，爆款潜质充分，分别于7 月下旬、9 月中旬开启交付，贡献Q4 核心增量。

    考虑到行业目前正处于快速扩充红利期，投放大量与贝纳利品牌成熟车型同平台的新车型，有助于公司抢占更多市场份额，巩固市场地位。同时，贝纳利与QJMOTOR 品牌将形成高低搭配：1）贝纳利品牌高度进一步提升，中长期回归欧系一线；2）QJMOTOR 品牌顺应国潮，价格下探， 直面CFMOTO、无极VOGE 竞争。

    治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除2016 年温岭国资将30%股权转让给吉利，公司完成从国企到民企转变，吉利方面现逐步加强管控。2020 年以来公司加大对渠道端改革力度：1）贝纳利渠道多家合资公司变更为办事处，由公司直管并切换为直供模式；2）QJMOTOR 渠道重新招商，2021 年全国范围内一级经销商有望增加至100 家以上，充分挖掘潜在市场。

    吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业：1）锂电业务：现已停产，2021 年10 月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600 万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    投资建议

    维持盈利预测， 预计公司2021-2023 年营收

    47.30/59.81/74.27 亿元，对应EPS 为0.89/1.38/1.82 元，对应2021 年10 月29 日13.87 元/股收盘价，PE 分别16/10/8倍。国内中大排量摩托车市场快速扩容，但短期新进入者增多行业竞争加剧，2022 年PE 估值暂由20x 调整为15x，目标价由27.60 调整为20.70 元，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。