事件描述

    公司发布2022 年三季报：2022 年前三季度实现营收44.8亿元，同比+30.0%；归母净利4.1 亿元，同比+49.1%；扣非归母净利4.0 亿元，同比+73.2%。其中2022Q3 实现营收19.0 亿元， 同比+44.3%， 环比+14.8%； 归母净利2.1 亿元， 同比+102.1%，环比+27.1%；扣非归母净利2.0 亿元，同比+83.4%，环比+25.5%。

    分析判断:

    22Q3 业绩超预期 销量高增+利润兑现

    营收端：强势产品周期驱动下，2022 年公司中大排量摩托车迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022 年1-9 月公司250cc+中大排摩托车累计销售12.2 万辆，同比+87.2%，拉动2022 前三季度营收端同比+30.0%。其中2022Q3 单季250cc+中大排摩托车销售5.3 万辆，同比+103.5%，环比+5.6%，拉动2022Q3 单季营收同比+44.3%，环比+14.8%，创出历史单季新高，营收增速低于中大排增速我们预计主因：1）小排量销量下滑，2022Q3 同比-23.8%；2）中大排入门级（闪300S）占比提升，部分拉低中大排销售单价。

    利润端：2022Q3 公司整体毛利率27.5%，同比+2.4pct，环比-1.5pct，同比高增预计主要受毛利水平更高的中大排量占比提升拉动，环比下滑预计源于产品结构变化。在营收增长、盈利能力提升双重促进下，2022Q3 公司单季实现归母净利2.1 亿元，+102.1%，环比+27.1%，剔除汇兑收益、减值损失等影响，还原后归母净利约2.0 亿元，超出此前预期。

    费用端：2022Q3 销售、管理、研发、财务费率分别2.7%、4.0%、4.0%、-4.6%，同比分别+0.0、-0.7、+0.5、-4.0pct，环比分别-0.3、-0.1、-1.3、-0.4pct，财务费率的同比大幅下行预计主要系美元升值带来的汇兑收益提升。

    强势产品周期开启 中大排销量快速增长

    中大排量摩托车销量和业绩贡献的快速增长是公司当前核心看点。250cc+市占率公司高居行业第一，2022 年5 月以来，在强势产品周期驱动下，公司中大排量销量迎来爆发式增长，据中国摩托车商会数据，2022 年1-9 月公司250cc+中大排摩托车累计销售12.2 万辆，同比+87.2%，表现明显优于行业。其中爆款车型闪300S 及赛600 贡献核心增长，体现产品定义能力提升，考虑到上述两款车型同级别核心竞品较少，且较好契合消 费者车型偏好变化，预计后续仍具较强延续性。同时据7 月13日工信部第359 批产品公告公司多款车型在列，包括赛550（9月7 日正式上市，定价3.6 万元）、闪250、闪350 等，均存一定爆款潜质，有望进一步抬升销量。

    治理结构持续改善 聚焦摩托主业拖累因素消除治理结构持续改善，渠道、研发、合作全面升级。1）管理：

    从国企到民企，2022 年5 月发布实控人增持+股权激励计划，按发行上限完成后吉利方面股权占比将提升至37.7%，8 月26日正式获证监会受理，股权激励覆盖全部5 名核心高管；2）渠道：深化实施Benelli 及QJiang 渠道直营模式改革；3）研发：2021 年11 月底钱江摩托上海公司正式开业，设立新能源研发、工业设计、国际外贸三大中心；4）合作：2021 年底同哈雷合资公司正式完成注册登记，加速目标摩托车量产落地。

    聚焦摩托主业，扰动因素消除。吉利接手后要求公司聚焦摩托车主业，截至2022Q2 拖累因素基本消除：1）锂电业务：现已停产，2021 年10 月经浙江省温岭市人民法院裁定，公司以2600 万元成为钱江锂电重整投资人，同期公司公告钱江锂电与舒驰客车诉讼案终审胜诉；2）房地产：2019 年竣工，销售完成后终止；3）半导体封装、电控不再投入资源。

    投资建议

    鉴于公司中大排量销量持续快速增长带来盈利能力提升，上调利润预测， 预计公司2022-2024 年营收

    59.26/74.57/93.54 亿元维持不变， 归母净利由4.48/5.74/7.58 亿元调整为4.96/5.95/7.84 亿元，EPS 由0.96/1.22/1.62 元调整为1.06/1.27/1.67 元，对应2022 年10月28 日19.09 元/股收盘价，PE 分别18/15/11 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌新车型大量引入导致市场竞争加剧；QJMOTOR 新品牌市场拓展不及预期。